文｜明明 余经纬 王淦 秦楚媛 周昀锋随着美以伊冲突对全球资产定价的影响逐渐下降，全球资产配置的主线将向流动性周期的回落、以及通胀与盈利周期的上行切换。油价可能受战争的滞后性影响而保持高位，高油价下基本金属可能将有较好表现，金融资产可能将表现出波动放大和股强于债两大特征。配置上，微观流动性能否进一步回暖决定了股市的不同配置策略，债市则需警惕情绪转弱的风险。宏观与政策：今年的经济开门红有何不同？过往几年经济往往表现出两头高、中间低的特征，而政策的提前发力或靠前发力是过往经济取得开门红的关键原因，但这也导致政策力度收敛后，经济景气度常常快速回落。透视今年的经济开门红，可以发现政策同样在经济开门红中发挥了重要作用。不过，需求的企稳和通胀的修复也在今年经济开门红过程中扮演着关键角色，这也决定了今年开门红后的经济走势将与往年不同，我们预计二、三季度经济景气度将延续高位。过去几年经济两头高、中间低决定了投资者往往对下半年的增量政策比较期待，而在今年经济已取得开门红、且有望延续高景气度的环境下，我们判断，下半年政策二次发力的必要性并不大。海外：风险从冲突向通胀和货币切换。美、伊双方存在谈判成功的基础，预计不论最终谈判结果如何，战争最激烈的时候都已经过去。尽管市场对战争本身的担忧逐渐缓解，但有两大风险仍值得警惕，一是战争对原油产能、储存和运输能力的滞后性冲击影响下，油价中枢持续高于市场预期的风险；二是在高油价和沃什强调美联储独立性的环境下，美国滞胀和美联储难以持续降息的风险。大类资产配置策略。停战所带来的风险偏好回升驱动全球资产价格一致且快速地修复，而当前各类风险资产对美伊和谈的定价已经较为充分，大类资产的战后重建交易可能也即将结束。当大类资产战后重建进行较为充分后，持续上行的通胀风险和从流动性周期到盈利周期的切换将是后续大类资产最重要的定价主线。中期看，战争对原油供给端的滞后性冲击以及随之而来的高油价、高通胀环境预计将是大类资产的最重要主线，除原油外，历史上高通胀周期中，基本金属的表现同样亮眼，而在高油价环境下，通胀压力所导致的美联储难持续降息格局可能将成为影响金价走势的最关键因素。尤其是在沃什国会演讲强调美联储货币政策独立性后，对美联储长期降息空间和黄金价格走势不宜太过乐观。金融资产可能表现出波动放大、股强于债和风格切换的两大特征。股债走势判断。股市方面，随
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