东局势对发达经济体冲击力度排序为：欧元区>日本>美国；地区层面，OECD亚太地区所冲击或最大；其中，制造业权重较高、外需依赖较深、能源进口敞口较大的经济体或需关注。通过研究，本文发现：1、当前，市场聚焦停火延续的乐观信号，但海峡封锁或是更值得关切的问题。近期，地缘风险尚未解除，美股却不断刷新历史新高，市场对地缘尾部风险的定价或相对不足。事实上，在市场沉浸于乐观情绪的同时，原油的库存却在发出警报。同时，值得关注的是，随着封锁的延续、库存的消耗，风险并不是线性累积、而是指数级被放大。2、即便霍尔木兹海峡封锁解除，相较战前、原油价格的中枢或也有显著抬升。第一，热战可能缓和，但供给伤痕未必同步消失。第二，原油增量的供给释放，受制于剩余产能与资本开支，有一定的滞后性。第三，即便供给逐步恢复，终端涌现的安全冗余补库需求也会对油价有一定支撑，导致油价中枢难以大幅回落。3、一旦霍尔木兹海峡封锁长期化，全球经济的下行压力或值得关注。一旦霍尔木兹海峡封锁长期化，部分生产型经济体面临的已不只是价格冲击，而是逐步逼近的物理断供风险。一旦出现实质性断供，短期内能源缺口很难通过其他（核心股）能源形式有效替代。当供给冲击已无法通过库存、替代或增产对冲时，需求冲击式的被动出清或将演绎，这可能将部分经济体推向硬着陆。风险提示1、原油价格中枢上移超预期。俄乌冲突尚未终结，叠加中东地缘政治的不稳定性，原油价格中枢上移或超预期，进而增加全球经济的滞胀风险。2、沃什的政策立场偏鹰。如果油价中枢长期运行于高位，导致中长期通胀预期上行，沃什的货币政策立场或偏鹰。3、美国经济放缓超预期。美国劳动力市场仍处于低增长平衡状态，私募信贷的风险仍未出清，靠消耗储蓄维持的消费也难以为继。THE END+文章信息内容节选自申万宏源宏观研究报告：《中东地缘的尾部风险，或存低估地缘压力测试系列之五》作者：赵 伟申万宏源证券首席经济学家陈达飞 宏观首席分析师李欣越 高级宏观分析师赵 宇 高级宏观分析师王茂宇 高级宏观分析师联系人：李欣越发布日期：2026.4.30



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