发布研报称，2025年，行业的竞争逻辑已由“规模扩张”进一步转向“质量竞争”。其中，基础物管凭借较强的续约黏性和稳定的现金流表现，继续充当行业经营的压舱石;第三方拓展则更加注重项目质量、回款安全与组织效率;多元业务持续向商管、城市服务等具备协同效应和资源禀赋的赛道聚焦，整体盈利质量有望稳步提升。在当前市场环境下，红利策略仍是重要配置主线之一，物业板块兼具防御属性与长期配置价值，具备稳健现金流、持续分红能力及市场化拓展韧性的头部物企优势更加突出。主要观点如下：利润表：营收企稳利润修复，提质增效持续推进2025年58家样本上市物企：1)营收总额2932.15亿元，同比+4.63%，在新房销售承压、增量交付放缓背景下仍保持正增长，其中央国企、独立第三方、混合所有制物企营收分别同比+8.51%、+8.39%、+3.87%;、、营收居前三。2)归母净利润总额131.94亿元，同比+14.60%，主要受项目优化、组织精简、费用管控及减值压力边际缓释带动;、、利润居前三。3)整体毛利率18.00%，同比-1.1pct，收入结构继续向低毛利主业倾斜。4)整体销管费用率7.38%，同比-0.9pct，行业由扩规模加快转向重效益。资产负债表：回款节奏边际走弱，央国企现金回流更优2025年58家样本上市物企：1)应收账款周转天数约108天，较2024年增加约3天，受新房交付放缓、空置房增加及物业费收缴走弱影响，回款分化仍在加深;其中央国企物企约63天，混合所有制物企约74天，民营稳健型物企约97天，独立第三方物企约149天，民营修复型物企约156天。2)截至2025年末，净现金总额1021.82亿元，同比-1.45%，整体小幅回落，轻资产、低杠杆特征下行业现金平台仍稳;其中央国企物企净现金同比+10.25%，稳健性更强。业务结构：基础物管收入稳步增长，增值业务收入收缩分化2025年33家样本上市物企各业务收入：1)服务同比+7.13%，收入占比提升至72.26%，主业仍是最稳“压舱石”;其中央国企物企同比+12.84%，混合所有制物企+7.81%，主业增长韧性更强。2)社区增值服务同比3.12%，降幅较2024年收窄4.01pct，占比降至10.85%，板块仍处收缩整固期但已有企稳迹象。3)非业主增值服务同比-12.70%，降幅较2024年收窄10.26pct，占比降至5.09%，地产关
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