床试验结果不尽如人意的拖累，赛诺菲股价已累计下跌约13%。这也意味着，赛诺菲面临的最大挑战便是如何提升研发产出效率、打破对单一重磅药的过度依赖。一季度的处境颇具张力：整体净销售额同比下滑1%至131.13亿美元，为近两年来首次同比下滑，受仿制药冲击和定价压力侵蚀，核心营业利润同比下降12%至48.97亿美元，不及市场预期。在全局乏力之下，有几大核心品牌仍呈现爆发式增长。Pluvicto作为核药领域首个重磅炸弹，一季度销售额达6.42亿美元，按固定汇率同比增长70%。这一成绩在一个关键维度上值得关注：在竞争高度均质化的肿瘤治疗领域，通过押注RLT这一技术壁垒极高的差异化赛道，为自己赢得了独特的护城河。小核酸药物Leqvio一季度也大涨69%至4.52亿美元，全年销售额有望突破20亿美元。在重磅品牌和上市新药的高增长并进之下，仍维持全年净销售额低个位数增长的核心指引，充分显示出核心产品对穿越性波动的战略价值。同样凭借其差异化管线收获了强劲增长。公司一季度实现营收152.88亿美元，同比增长8%，其中肿瘤板块贡献67.98亿美元，增长16%。第一三共与联合开发的ADC核心产品Enhertu收入8.31亿美元，同比增长34%，远超分析师预期，与第一三共合并后总销售额达14.22亿美元。表现更为突出的是TROP2ADC药物Datroway，其单季度收入0.43亿美元，同比增长超10倍，合并合作方收入后总销售额达1.02亿美元。前述出，目前，市场给予这些“王牌”产品的估值溢价，已远超传统药物市场规模，一旦市场存在波动，可能引发估值重估。多挑战下突围2026年，专利到期的“定时炸弹”对一众巨头而言是个不小的挑战。例如，在发布2025年四季度财报时，其中一个核心主题便是多款重磅药品正面临专利保护到期的挑战。血癌药物Revlimid和Sprycel的销量持续下滑，且这两款药物分别于2022年和2024年失去专利独占权。未来几年，抗凝药Eliquis和抗癌药Opdivo的专利保护也将陆续到期，而这对组合去年全球销售额总计达245亿美元，占公司总收入的51%。此外，价格政策亦在全面收紧。2026年4月，国务院办公厅印发《关于健全药品价格形成机制的若干意见》，从首发价格自评、医保谈判支付标准联动、集采常态化推进、线上线下比价透明等多维度重塑药品定价规则。前述分析师认为，面对定价压力、仿制药
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