合作基本盘稳固，仅旗下匡威订单阶段性走弱；高成长品牌表现亮眼，逆势实现高增并短暂跻身前五客户行列，HOKA虽短期未达预期，但全年增长势能依旧充足。安踏系品牌订单短期小幅承压，后续有望逐步修复；客户格局仅阿迪新晋入前五、NB短暂出列，其余核心客户排名保持稳定，整体客户结构未发生实质性弱化。2026Q1区域维度仅欧洲受中东地缘扰动，发货延迟相对偏高，且延迟发货整体占比有限，并非全局性业务走弱。同时新客户全年出货目标维持不变，2026Q1短期缺口后续将有序补齐，叠加美元计价营收跌幅小于人民币口径，一定程度对冲了短期业绩波动，品牌及客户结构持续向高景气、高成长品类优化，长期业务含金量稳步提升。全球产能布局稳步落地，新工厂爬坡有序推进，中长期产能红利可期公司全球化产能扩张按既定战略稳步推进，属短期投入承压、中长期收获红利的良性扩张节奏。产能端，2025年投产的5家新工厂处于正常爬坡，短期亏损为阶段性常态，国内新工厂预计2026Q2即可实现盈亏平衡，印尼工厂虽修复稍长，但5家新工厂整体将于2026年下半年陆续扭亏为盈，2027年效率全面释放后将显著抬升盈利水平。2026年产能规划清晰理性：配套新工厂如期启动建设，越南亚瑟士配套工厂即将竣工投产，全年越南无新增建厂；UGG印尼、印度工厂建设计划不受短期天气及需求波动影响，长期布局定力十足。成本端，虽类石化原材料有涨价预期，但在公司成本占比偏低，整体冲击可控；随着后续订单回暖、产能利用率提升，叠加新工厂效率释放与全球产能布局完善，公司成本管控能力、订单承接能力及盈利中枢均有望稳步上台阶。风险提示：终端需求不及预期、产能运营与爬坡不及预期、汇率波动等风险海天味业华安证券——2026年一季报点评：26Q1开局稳健，强者恒强主要观点：公司发布2026年一季报，业绩符合预期2026Q1公司实现营业收入90.29亿元(同比+8.6%)，归母净利润24.44亿元(同比+11%)，扣非归母净利润23.47亿元(同比+9.3%)。2026Q1业绩符合预期。核心品类稳健增长，其他品类增长亮眼26Q1酱油/蚝油/调味酱/其他产品收入分别同比+7.5%/+4.6%/+1.1%/+20.3%，酱油等核心品类持续稳健增长，其他品类增长较快预计主因料酒、凉拌汁等品类表现较好。26Q1线下/线上收入同比+7.7%/+19.6%，线上渠道延续高增态势。26Q1东部
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