据港交所官网，中国新能源电池热安全解决方案提供商哲弗智能系统（上海）股份有限公司（以下简称哲弗智能）日前正式向港交所呈交IPO（首次公开募股）申请文件，南华融资有限公司为其独家保荐人。作为一家提供涵盖主动安全、监测预警、被动安全以及消防灭火的四级联控闭环安全解决方案企业，哲弗智能在过往展现出了较高的营收增速。招股书（申请版本，下同）数据显示，2025年其营收达到9.16亿元，同比增长136.8%。然而，这份看似高增长财务数据背后，公司过去3年累计亏损近2.27亿元，且2025年经调整后的净利润转正主要依赖剔除赎回负债公平值亏损等非经营性因素。《每日经济新闻》记者梳理哲弗智能招股书发现，其正面临营收绑定单一核心大客户、逾5亿元应收账款加剧营运资金的周转压力、超过3亿元对赌赎回负债导致公司账面长期资不抵债，以及在技术迭代迅速的赛道中研发费用率连续降至5.4%等一系列实质性财务挑战。在冲刺资本市场的关键节点，早期国资背景股东的离场，进一步凸显公司在资本结构与持续盈利能力上的多重考验。营收扩张暴露大客户依赖哲弗智能的营收主要来源于两大业务板块，即应用于电动车的电池智能热管理系统，以及应用于电化学储能系统的火灾防控解决方案。2023~2025年（以下简称报告期内），公司分别录得营收2.34亿元、3.87亿元和9.16亿元，复合年增长率达到97.7%。其中，2025年营收实现翻倍式增长。图片来源：哲弗智能招股书然而，这种规模的急速扩张在很大程度上依附于极少数核心下游客户的采购放量。招股书披露的客户集中度数据显示，报告期内，来自前五大客户的收益合计分别占其各年度总收入的50.92%、49.62%和64.74%。这表明，公司在规模放大的过程中未能有效分散客户集中度，反而呈现出头部客户集中风险加剧的趋势。图片来源：哲弗智能招股书值得注意的是，哲弗智能对单一最大客户的依赖程度在2025年出现跃升。2024年，中国重型汽车集团有限公司及其附属公司（中国重汽集团）仅为公司第四大客户，占当期总收益比例约为8.3%。而到了2025年，对该客户的销售额激增，使其一跃成为公司最大客户，单一客户的收益贡献比例达28.43%。图片来源：哲弗智能招股书高度集中的客户结构通常意味着处于供应链上游的供应商缺乏足够的资金结算话语权。财务数据显示，截至各报告期末，哲弗智能的贸易应收款项及应收票据余额分
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