31日前完成上市，逾3亿元的现金赎回义务将被重新激活。考虑到2025年末账面现金及现金等价物仅为3432.6万元，应对这笔巨额潜在负债的流动性空间有限。图片来源：哲弗智能招股书图片来源：哲弗智能招股书记者注意到，就在哲弗智能递表前不久，有早期国资背景的机构股东选择提前套现离场。2026年3月，投资方上海张江火炬创业投资有限公司将其持有的全部1.7454%股权（相当于注册资本63.16万元）进行了公开招标，并最终以2664万元的总代价转让给了凯博成都基金、成都经开双创基金及成都龙雏智创三名受让方。图片来源：哲弗智能招股书研发费用率2025年降至5.4%作为一家宣称专注新能源电池热安全技术创新的科技企业，持续的技术研发投入本应是构建行业壁垒的基础。然而，公司在营收规模扩张的同时，正在大幅缩减研发投入强度。报告期内，哲弗智能的研发开支分别为6677.7万元、4562万元和4973.6万元。从绝对金额看，2024年较2023年出现逾2000万元下滑；到了2025年，在营收增长的高基数下，同期研发投入仅增加412万元。研发支出停滞导致研发费用率出现下降。2023年，研发开支占总收益比例达28.5%，到了2024年降至11.8%，并在2025年进一步降至5.4%。图片来源：哲弗智能招股书研发强度的萎缩已经传导至产品的市场定价权与毛利率表现上。招股书数据显示，哲弗智能的解决方案均陷入明显的行业价格下行周期。电动车应用领域，其主打的电池智能热管理系统平均单价在2023年和2024年维持在每套1万元，但到2025年已下降至每套9000元；在系统更为复杂的电化学储能系统应用领域，综合产品的平均单价从2023年的每套4.7万元，一路下行至2024年的3.4万元，2025年也仅升至3.9万元，远未恢复最初价格水平。图片来源：哲弗智能招股书单价持续走低直接挤压了盈利空间，导致哲弗智能的整体毛利率呈现波动。2023年整体毛利率为19.6%，2024年收缩至8.6%，2025年回升至15.7%。深究原因，2024年毛利率下滑主要受累于电化学储能系统业务，该板块毛利率跌至负8.9%。到了2025年，电化学储能系统业务的毛利率依然仅在4.3%的低位徘徊。作为重要一翼，该板块不足5%的微薄毛利充分显示出细分市场的内卷程度。在缺乏持续高强度研发支持下，如何抵御产品单价下探周期并将储能业务极低毛利率拉回正
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