购宜昌新发投100%股权，对新疆宜化持股比例升至75%，主营业务由“产品、产品的生产及销售”扩展为“产品、产品、的生产及销售”，形成完整的上下游产业链。收购完成后公司并表新增产能3000万吨、尿素60万吨、PVC30万吨、烧碱25万吨，规模优势和成本优势进一步强化。新疆宜化2025年实现净利润16.38亿元，成为公司重要的利润来源。原材料成本承压，关注后续出口政策。2025Q4以来，国际硫磺价格在俄罗斯炼厂遭袭、下游备货刚需旺盛等因素拉动下快速上涨，推高磷铵生产成本。同时国内为保障春耕间供应，出口持续受限。叠加3月以来美伊冲突催化，国际价格快速上涨。据百川盈孚统计，当前国内外尿素、磷铵价差分别约4000元/吨、1500元/吨。后续伴随国内春耕结束，需重点关注出口政策的边际利好，公司作为国内尿素及磷肥主要生产商有望充分受益。产业转型升级加速，新项目陆续投产。公司圆满完成沿江1公里企业“关改搬转”任务，年产20万吨精制磷酸、65万吨磷铵项目、40万吨磷铵及20万吨硫基项目、20万吨烧碱项目、4万吨季戊四醇升级改造项目等安全顺利投产，推动、产业提质增效。同时公司在建项目储备丰富，年产3万吨无水氟化氢项目、磷氟资源高值化利用项目等有序推进，未来成长性可期。随着沿江搬迁项目的产能释放以及在建高附加值项目的逐步投产，公司盈利能力和抗波动能力有望持续提升。盈利预测及核心投资观点：我们预测公司2026-2028年的归母净利润分别为10.21/12.51/14.89亿元，EPS分别为0.94/1.15/1.37元，对应当前PE分别为18.01x/14.69x/12.34x。我们看好公司依托新疆、内蒙、宜昌三地资源禀赋和完整的“煤-磷-氯”循环经济产业链协同优势，持续巩固地位。风险分析(1)原材料与价格波动风险：行业一次主要包括原油、、等，其价格变动直接联动产品价格。公司部分原料对外依存度高(如硫磺、、钾盐)，易受国际市场价格波动影响，成本不确定性增加。(2)行业性波动导致的业绩不及预期风险：公司所从事的、、行业与宏观经济具有较强的相关性。公司主要产品尿素和磷铵的下游应用主要是农业领域及工业领域，烧碱和聚氯乙烯的下游应用涉及制铝、板材型材等行业，其最终应用于建筑业、交通业、业、业等诸多国民生产领域，的下游应用包括煤电、等行业。公司所在行业具有一定的性，宏观经济运行的性波动，以及宏观经济
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