品实现量产，成功导入多家品牌客户。坚持创新驱动，后续增长动力强公司始终保持对技术的尊重与对创新的坚持，以高强度的研发投入，全面强化企业技术竞争优势，在2021至2025年间每年稳定投入研发费用超过120亿元。此外，公司持续强化高质量专利布局，截至2025年底，公司专利申请总量已超10万件，在年度新增专利申请中，发明专利超90%，海外专利超33%，覆盖美国、欧洲、日本、韩国等多个国家和地区，遍及柔性、传感、、大数据等多个领域。投资建议考虑到今年等需求承压，我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润为82.41/121.46/146.06亿元(此前预计公司2026/2027年归母净利润为104.47/127.53亿元)，按照2026/5/6收盘价，PE为18.8/12.7/10.6倍，维持“增持”评级。风险提示客户拓展不及预期，下游需求不及预期、技术迭代风险、研报使用信息更新不及时风险。 五粮液 更新点评：业务追溯调整，分红及回购保障股东回报 事件：近期公告对2025年业务模式进行追溯梳理，调整部分业务收入确认相关核算，结合2025年年报与2026年一季报，我们更新观点如下：业务追溯调整，25年报表端出清。公司对2025年业务模式进行梳理，基于谨慎性原则，调整2025年部分业务收入确认核算，此次更正涉及2025年已披露的一季度、半年度、三季度合并资产负债表与合并利润表的部分项目，不影响现金流量表列示，其中25年前三季度利润表营收调减约303亿元、资产负债表其他流动负债项调增274亿元(25年年报其他流动负债科目下新增监管商品款项263亿元)。公司25年营收405.29亿元，同比下滑54.55%，其中25Q1-Q4单季度收入同比下滑幅度50%+。25年行业处于深度调整期，公司销售面临一定压力和挑战，25年/其他酒产品销售量同比下滑53.0%/22.5%，主品牌出清幅度较高。利润端，25年归母净利润89.54亿元，同比下滑71.89%，利润调整幅度高于收入，主要受税金率/销售费用率/管理费用率等扰动影响，后续伴随收入规模回升，费用率有望回归稳态水平。26Q1旺季实际动销表现较好，全年目标更加侧重高质量发展。26Q1实际动销表现较好，考虑25年同期控货、基数较低，26年春节旺季实际动销同比增长相对明显，对比24年同期亦有一定增长。26Q1公司总营收/归母净利润228
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