于产品结构升级带来的提价。费用方面，2026Q1销售/管理/研发/财务费率为-0.58pct/+0.04pct/-0.13pct/+0.3pct。财务费用变动主要系汇兑损益波动所致。公司2026Q1归母净利率同比-0.05pct至4.5%。子公司三电控股盈利能力改善，整体来看公司盈利能力保持平稳，延续稳健经营风格。投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为34/38/42亿元，分别增长6%/11%/11%，对应估值10/9/8倍，维持“强烈推荐”评级。风险提示：国补效果不及预期，海外关税冲击，原材料价格大幅上涨等。 山金国际 Q1业绩充分释放，静待海外项目增厚利润 公司发布26年Q1财报，实现归母净利润13.94亿元2026Q1，公司实现营业收入59.38亿元，同比增长37.41%，归母净利润13.94亿元，同比增长100.89%，单季度利润再。经营活动产生的现金流量净额24.90亿元，同比增长153.68%。产量：产量稳定，释放部分库存2026Q1，公司矿产金产量保持平稳，各矿种释放部分库存，助力业绩释放。26Q1，公司矿产金产量为1.65吨，同比下降0.12吨，基本保持稳定；实现销量2.04吨，释放部分库存。其他金属品种方面，矿产银产量24.83吨，销量33.74吨；铅精粉产量1645.95吨，销量2160.50吨；锌精粉产量2523.11吨，销量3208.56吨。成本：略有上升，绝对值仍处低位2026Q1，公司矿产金合并摊销前单位成本为148.63元/克，合并摊销后单位成本为165.16元/克。矿产银方面，合并摊销前单位成本为3.37元/克；合并摊销后单位成本为3.93元/克。公司单位成本相比25Q1存在不同程度上行，主要系公司产量下降导致，但绝对值仍处同业低位，成本优势依然显著。项目建设稳步推进，Osino项目27年有望释放利润公司项目建设有序推进，青海大柴旦青龙沟金矿扩建项目及输变电站工程按计划推进，新建尾矿库完成前期手续；黑河洛克选厂技改工程投产见效；玉龙矿业巴彦温都日采选工程及1118高地坑探工程稳步推进；吉林板庙子尾矿库工程提前完成，板石沟项目具备转采条件；纳米比亚Osino公司项目建设于2025年启动，预计2027年上半年投产，将成为公司重要增长极。公司积极对外探索并购机会，截至2025年末，公司已完成对云南有限公司的全额收购，获得
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