苏进度，红利属性增强25年行业受“禁酒令”影响，旺季销量表现疲软，餐饮行业持续弱复苏。青啤销量表现稳健，公司加强对新零售渠道拓展并积极探索非品类，当前中高端产品占比持续提升，经典、白啤等核心大单品为引领增长，26Q1吨价重回增长通道，利润表现超预期，高端化仍有空间。关注后续旺季表现&餐饮渠道恢复，高端化仍在途中。25年青啤分红率约70%，H股红利属性较强，分红率未来仍有提升空间，估值回落至低位，底部配置价值凸显。盈利预测：预计2026-2028年公司实现收入328.90、332.59、335.51亿元，实现归母净利润48.86、51.94、54.34亿元，维持“买入”评级。风险提示：1、高端产品推进不及预期风险：行业进入高端化发展时代，各企业通过推进高档产品销售提升盈利水平。目前高档市场竞争较为激烈，若公司高档产品推进受阻，盈利或不及预期。2、原材料价格波动风险：原料、包材等原材料占生产成本的大部分，原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平。当前大麦成本从高点回落，若未来原材料价格发生波动，超预期的价格上涨会使得企业盈利不及预期。3、市场需求恢复不及预期：2024年以来餐饮等场所逐步复苏，若修复节奏不及预期，将影响公司产品销售。贵州茅台国联民生——2026年一季报点评：i茅台销售亮眼，营销体系改革成果显著事件：2026年一季度公司实现营业总收入547.0亿元，同比+6.3%；实现营业收入539.1亿元，同比+6.5%；实现归母净利润272.4亿元，同比+1.5%；实现扣非归母净利润272.4亿元，同比+1.5%，公司26Q1收入业绩重回增长。飞天和系列酒占比增加，飞天量增明显。分产品看，26Q1酒/系列酒分别实现收入460.1/78.8亿元，同比+5.6%/+12.2%，酒收入占营业收入比例为85.3%，同比-0.7pct。结构上看，酒增长主要由飞天量增贡献，春节期间飞天在价格下降后大众需求承接了商务需求，飞天整体动销反馈超市场预期；非标酒经历“减量”、“降价”等一系列调整，叠加春节期间生肖的产线调整，预计26Q1非标酒收入下滑幅度较大。26Q1系列酒在价格调整背景下仍实现双位数增长，预计主要由于1935及王子酒动销表现较好。i销售数据亮眼，营销体系改革成果超预期。分渠道看，26Q1直销/批发收入分别为295.0/243.8亿元，同比+27.1%/-10.9%，
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