1.9%/-1.3%，呈现量增价降的量贩趋势。25FY经销商/重客/线上分别实现收入178.7/23.6/6.2亿元，同比+31.3%/+35.5%/+40.2%，全渠道均衡高增。26Q1能量饮料/电解质饮料/其他饮料分别实现收入44.1/6.5/8.3亿元，分别同比+13.1%/+13.2%/+120.4%。我们判断能量饮料环比加速主因春节旺季高势能网点渠道动作有效推动动销，数字化+单点卖力持续提升竞争优势；电解质饮料环比降速主因：1)期间口味上新导致产能紧张；2)2月发货时间较短+公司主动降低渠道库存；其他饮料同比翻倍以上增长，我们判断新品海岛椰受益于春节礼盒热销是主要贡献来源。分区域看，26Q1华南/华中/华东/华西/华北分别实现收入14.1/13.7/10.5/9.7/9.2亿元，同比+3.0%/+17.8%/+42.1%/+19.2%/+43.6%；华南大本营基数已高仍保持正增长，华东华北表现突出，全国化扩张成效显著，新兴市场增速亮眼。套保锁定成本+结构优化，毛利率逆势提升，费用前置投入为旺季蓄力25FY毛利率44.9%，同比+0.1pct，其中能量饮料/电解质饮料/其他饮料毛利率分别50.8%/34.8%/15.5%，分别同比+2.5/+5.1/-6.7pct，能量饮料毛利率提升我们判断主因成本端优化；电解质饮料规模效应下毛利率大幅提升；其他饮料毛利率下行主因新品推广初期定价策略及产能爬坡阶段成本较高。26Q1毛利率46.9%，同比+2.4pct，在原材料价格受油价上涨传导的背景下逆势提升，远超市场预期。我们判断主因：1)25年末开展的套保业务有效规避了因油价上涨导致副产品原材料价格暴涨的风险；2)其他饮料收入同比高增(+120.4%)带来的规模效应摊薄固定成本；3)高毛利能量饮料占比维持高位。25FY销售/管理/研发/财务费用率分别16.3%/2.8%/0.3%/-0.5%，同比-0.6/+0.1/-0.1/+0.7pct；净利率21.2%，同比+0.1pct，盈利能力保持稳定。26Q1税金/销售/管理/研发/财务费用率分别0.9%/17.4%/2.8%/0.3%/0.2%，分别同比-0.0/+0.7/+0.3/+0.0/+0.6pct。期间费用率同比+1.6pct。我们判断销售费用率上行主因春节旺季费用投入增加+冰柜投放前置；管理费用率小幅上升属正常
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