城投平台持股能够对上市公司高管起到监管作用、抑制高管的机会主义减持行为，但“硬币的另一面”是，其监督治理更加倾向于行政化干预而非市场化激励。解决这一问题，需要多措并举，妥善处理好行政干预和市场激励之间的关系文/郑志刚近年来，许多原先更多承担着地方政府投融资职能的城投平台，以持股上市公司的方式进行市场化转型。除了成为资本市场上的重要投资力量，城投平台也能发挥一定的监督治理效应。研究表明，城投平台的持股行为在抑制上市公司高管机会主义减持的同时，也降低了薪酬绩效敏感性，因而总体上呈现监督有余而激励不足的非对称性特点。从地方政府的“钱袋子”到资本市场的“大股东”城投平台是我国国民经济建设发展过程中出现的一类特殊主体，最初设立的目的主要是为地方政府的投融资活动提供便捷合法的通道。它兴起于二十世纪八九十年代的经济体制改革大潮，繁荣于2008年我国为应对全球金融风暴推出的“四万亿计划”。然而，随着债务的不断累积，一些城投甚至出现“爆雷”，被地方经济快速发展所掩盖的城投债务问题逐渐浮出水面。2014年发布的国发“43号文”明确要求“剥离融资平台公司政府融资职能”，城投平台因而需要寻找新的生存和发展空间。当前，随着经济高质量发展和地方化债政策的深入推进，城投平台正加速市场化转型。正是在上述背景下，许多城投平台通过持股上市公司进入资本市场，力图借助上市公司的产业实体拓展经营性业务，构建可持续盈利模式。理论上，城投平台通过投资上市公司的方式实现从“融资端”到“投资端”的转型，有助于摆脱传统“以债养债”的债务依赖型增长路径，从而突破原有的发展思路，有了新的市场角色定位，具备了发展具有营利性质的经营性业务，进而转变为独立经营、自负盈亏的高质量市场主体的可能性。四川发展、合肥建投等城投平台通过持股上市公司实现了自身资产质量的提升和造血能力的增强，发展为重要的国有资本投资集团，成为城投平台市场化转型的典型案例。我和我团队进行的统计表明，截至2025年年底，约15%的A股上市公司股东中出现了城投平台的身影。这些城投平台通过直接或间接持股，已成为资本市场上重要的投资力量。那么，曾作为地方政府“钱袋子”的城投平台，是如何完成这种市场化股东角色转变的？它的转型又给上市公司带来了怎样的影响呢？城投入股上市公司之“得”：抑制高管机会主义减持我们开展的研究表明，城投平台的入股能够为上市公司带来一定的监督治理效
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