的表现。其余出口产品均在较大程度上受到基数分布的影响，从年内累计增速来看，前4个月手机出口同比为-1.3%；家电出口同比为3.0%；通用机械设备出口同比为4.2%；四大劳动密集型产品（纺织品、服装、箱包、玩具）合并出口同比-1.2%，均处于中低速区间。蓄电池、光伏产品等逻辑上出口增速会较高，但4月数据尚待更新。另外也有一部分非科技产品前期出口增速也非常高，可能反映来自全球南方的需求，比如钢坯、水泥熟料、摩托车、肥料等，4月数据也尚待更新。成品油出口连续两个月在-7.5%左右的水平，尽力保证国内产业链供应可能是核心线索。4月单月家电出口同比7.1%、手机出口同比11.0%、通用机械设备出口同比-3.4%、四大劳动密集型产品（纺织品、服装、箱包、玩具）合并出口同比-2.7%。3月成品油出口同比-7.6%，4月出口同比-7.5%。4月进口同比增速为25.3%，今年累计同比为23.6%。背景之一同样是AI产业链投资潮的影响，比如4月集成电路进口同比54.7%；也包括大宗价格变化的影响，比如4月原油进口数量同比-20.0%、进口金额同比13.2%。同时，广谱的进口走势是名义增长周期的重要同步指标之一，今年进口好转也包含着一季度经济修复的影响。从进口年度同比增速来看，上一轮比较高的时段是量价均较高的2021年，进口同比30.1%；此后一直在低位，其中2022年为0.7%；2023年为-5.5%；2024年为1.0%；2025年为0.1%。简单总结当前的出口特征：一是总量增速偏高；二是新经济的结构带动显著。这实际上也是同期宏观经济的特征之一。在近期报告《制造业景气度集中于三条产业线索》中，我们指出从PMI数据来看，4月新老经济景气分化再度有所扩大。4月高技术制造业和装备制造业景气环比分别上行0.1和0.3个点，而消费品制造和高耗能行业景气环比分别下降0.1和1.0个点。这实际上也是同期股票呈现景气抱团特征的重要背景。4月底政治局会议部署六张网和推动条件成熟的重大工程项目开工，其对于固定资产投资、信用扩张的影响是后续基本面重要的观察线索，资产广谱性能否回升，将取决于经济广谱性的后续走势。风险提示：外部经济和金融环境变化超预期；中东地缘政治风险加剧，并对欧美经济带来意外冲击；大宗商品价格短期波动幅度超预期；全球贸易和航运等领域受影响程度超预期；地产领域的短期拖累程度仍大于预期。

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