适合通过高频领先指标跟踪外需拐点。参考《先抑后扬20个领先指标看外需走势》构建的外需领先指标跟踪体系，当前17个外需领先指标中已有11个出现边际回落，且下行拐点多集中在二季度末至三季度，或提示外需下行风险正在逐渐累积。不过，核心领先指标显示短期外需仍有支撑：G7国家OECD综合领先指标和费城半导体指数分别指向截至8月和7月，中国出口及全球半导体需求或仍延续上行；同时，前期全球货币宽松的滞后效应仍对上半年工业生产和贸易需求形成支撑。但随着全球主要央行政策渐次转向，货币宽松支撑或于三季度见顶。综合历史滞后规律与外需领先指标变化，三季度末或是判断出口下行压力是否显现的关键窗口，需重点监测外需转弱及出口增速回落风险。风险提示：历史规律外推存在偏差；供给驱动的高油价冲击样本有限；商品分类和敏感度测算存在模型误差；地缘冲突演化超预期；全球需求韧性超预期；海外政策变化超预期报告目录报告正文中东冲突升温以来，油价持续处于高位，市场担忧其会冲击全球总需求，进而拖累中国出口。若从总量框架看，中国出口可拆解为全球贸易额与中国出口份额两部分。关于后者，我们在前期报告《高油价带来出清，中国中游份额或上行战略看多中游制造系列四》中已论证，高油价未必压制中国出口，反而可能推动中游制造份额上行。但对于前者，由于传导路径错综复杂，其实很难清楚回答，持续的高油价究竟会对全球总需求造成多大冲击。基于此，本文尝试绕开总量问题，聚焦出口结构，探究其是否存在一定规律。一、不同行业出口对油价冲击的敏感度如何？（一）样本数据介绍关于样本数据的说明：（1）样本时间区间为2006年3月~2026年1月（剔除2008年9月~2009年12月次贷危机和2020年1月~2021年12月新冠疫情时期）。（2）本章的高油价时期，实际上指的是油价高增速时期，即WTI油价同比增速（3MMA）30%。（3）出口商品按HS两位编码分类，共计97类。（4）出口、油价和全球贸易量增速均取3个月移动平均。（5）敏感性指的是出口增速与全球贸易增速、WTI油价增速的相关系数。（二）六个主要发现基于上述样本数据，我们以对油价的敏感度（X轴）和对全球贸易周期的依赖度（Y轴）为坐标，观察中国各品类出口对于全球贸易需求和油价增速的敏感性情况，主要发现如下：第一，中国大多数出口品类与油价和全球贸易需求呈正相关（图1）。第二，油价高增时，坐标重心向左偏移（
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