%，较2月回落1.1个百分点；强周期韧性型商品出口增速（3MMA）降至6.1%，仅较2月回落约0.2个点；强能源景气型商品出口增速（3MMA）降至13.1%，较2月回落约0.1个点。剔除平滑仅看3月单月，总体出口增速2.5%，较1-2月合并同比21.8%回落19.2个百分点。其中，高油价受损型商品出口增速回落21个百分点至4.5%，强周期韧性型商品出口增速仅回落0.7个百分点至5.7%；强能源景气型商品出口增速则回落约9.4个百分点至7.2%。四、从领先指标看目前外需风险大吗？除了出口结构分析框架，从总量视角来看，当下主要担忧在于高油价冲击对全球外需的负面外溢效应，想要正向分析测算其冲击具体有多大比较困难，但我们可以尝试利用高频领先指标及时观测拐点变化。在《先抑后扬20个领先指标看外需走势》中，我们从五大维度构建了外需领先指标观察体系。目前来看，17个外需领先指标中，有11个显现边际回落迹象，且下行拐点多为二季度末~三季度。此外，重点关注的三类核心指标，其中两项（G7国家OECD综合领先指标、半导体周期领先指标）走势指向截至7~8月外需景气或延续上行态势。因此，或需重点监测三季度末的外需下行风险。具体而言：一是G7国家OECD综合领先指标，其同比增速拐点领先中国出口累计同比增速5个月左右，目前指向截至8月中国出口增速或仍趋于持续上行（图12）。二是海外货币政策周期，目前来看，2024年三季度开启的全球货币政策宽松周期的滞后效应，或继续驱动上半年全球工业生产周期温和复苏，有利于支撑全球贸易需求韧性。但伴随今年全球主要央行货币政策渐次转向，部分央行率先开启加息周期，货币政策宽松的支撑效应可能于三季度见顶，带动全球工业生产周期边际趋弱（图13）。三是反映全球ICT产品贸易需求的半导体销售额增速的领先指标，重点是费城半导体指数，其月均同比拐点领先全球半导体销售额增速3个月左右，目前指向截至7月全球半导体销售额增速或持续上行（图15）。



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