%。值得关注的是旧经济资本开支增速在近半年以来逐渐企稳，预计对A股整体盈利的拖累（包括大量减值和非经常性损益）在2025年年报见顶之后回落，2026年Q1非金融旧经济归母净利润同比增长1.2%，整体企稳。1、事实上，历史数据看，旧经济资本开支增速呈阶梯式下行：2023年同比增长13%，2024年一季度放缓至5.4%，2025年全年非金融旧经济资本开支同比-2.5%，但四季度已触底回升。2026年一季度旧经济资本开支增速实现0.9%的正增长，为2024年下半年以来首次转正，在建工程增速同步回升至2.2%，显示企业投资意愿改善。2、2025年全A非金融旧经济资产减值损失同比增长38%，其中四季度单季减值规模占全年的45%。其中，房地产资产减值已达历史峰值，若后续房价逐步企稳，标志着资产质量风险集中释放期结束。房地产行业2025年资产减值损失约1150亿元（可比口径），同比增长12%，创历史新高，其中TOP50上市房企亏损总额1450.97亿元，但较2024年减少1360.3亿元，显示行业在集中减值后亏损面收窄。3、2025年全A非金融石油石化资产减值损失达到-6419亿元，同比增长15%，创2008年以来新高，导致2025年非金融旧经济归母净利润同比-1.1%，而扣非净利润同比增长2.3%，显示主业已具备复苏基础。结合宏观层面2025年新动能GDP占比首度实现对旧动能的超越，在一季度GDP实现5%开门红，全年经济增速目标维持4.5%-5%的情况下，我们可以鲜明地作出判断：新旧动能转换的曙光明确，也意味着A股步入长牛慢牛的核心基础条件已经被满足。更进一步，2026年A股基本面在以科技+出海为核心的新动能支撑下具备较强支撑，2026年H2进一步形成新一轮盈利向上周期的概率大幅增强，这意味着类比2021年围绕AI供需缺口（涨价）+出海新能源成为2026年新宁组合概率也在提升。作为AI科技硬件+出海中上游品种最佳指数代表，眼下创业板指已经步入通过利润增长不断消化估值的良性模式，愈发接近中国的纳指。当前创业板指PE从去年高位回归43倍，仅为历史40%分位数水平，较历史中位估值还有15%的空间；拉长看，创业板指预测盈利增速更高（按照一致盈利预测，2026-2027在20-30%，纳指则在10%-20%），创业板指预测PEG仅为0.88，在全部宽基中偏低。同时，前七大公司权重占比上升
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