司博士眼镜、明月镜片所披露业绩，最近三年的复合增速均超5%，而毛源昌的三年复合增速为-1.3%。业绩表现不及同行的背后，是毛源昌近年新开门店的盈利能力下滑。报告期内，公司开设了21家自营店，其中19家在最后实际可行日期仍在运营。2023年新开了12家自营店，2023~2025年平均每家年收入为110万元、147万元及165万元。而2024年新开的7家自营店，首年收入平均仅为30万元。2025年新开2家自营店，首年收入平均为88.4万元。亏损门店的数据更引人关注。到2023年、2024年及2025年，仍在运营的亏损自营店数目分别为8家、11家及6家，且所有亏损门店均于报告期内开设。同期，公司已分别关闭1家、1家及3家业绩不佳的亏损门店。新开店的存活率正在下降，扩张的质量正在恶化。单从收入来看，相比2024年，2025年有企稳迹象，但这背后却有“加盟管理费”助力。招股书披露，2023年至2025年，加盟管理费分别为235.1万元、235.8万元及1021.5万元，2025年加盟管理费同比暴涨333.21%。公司解释称，2019年引入加盟管理费制度，但直到2024年末才开始大面积落地。2025年起向浙江省内165家加盟店统一开征6%管理费。这笔“新开征”的费用为2025年贡献了约785.7万元的增量收入。线下门店拓展乏力，线上渠道也几乎缺失。2023年至2025年，公司线上零售收入分别为323万元、410.2万元及174.5万元，占收入的比例分别为1.3%、1.5%及0.7%。截至最后实际可行日期，仅通过1家天猫网店及微信小程序销售眼镜产品。《每日经济新闻》记者查看其天猫店，销量最高产品为一款售价46元的老花眼镜，30天已售超200件。而博士眼镜2025年上半年线上收入已达1.15亿元，同比增长32%。毛源昌的渠道结构实质上是完全依赖线下门店，全渠道转型尚未起步。连续大额分红顶着“中华老字号”的金字招牌，但毛源昌却没能将这份百年声誉真正转化为自有品牌的市场竞争力。招股书显示，公司所销售的九个自有品牌眼镜系列，全部由选定的第三方OEM供应商进行设计及生产，毛源昌仅提供镜框尺寸、材料、配色方案以及镜片参数等基础规格。2023年至2025年，自有品牌（包括处方眼镜和成品眼镜）的收入占比分别为31.4%、28.4%和28.1%；而第三方品牌收入占比分别高达65.2%、67.6%和
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