为79.75%和74.95%。订单先来，产能再追。2024年下半年，完成北京先进装备制造实验室和长春光学载荷研制基地的改造升级；2025年，该公司卫星整星的产能由12.29颗（约当产量口径，下同）提升至20.40颗，产能利用率从2024年的49.63%回升至89.71%；另外，该公司位于无锡的卫星智能化产线已经获得国家发展改革委核准，规划年产能150颗。从供需两端的关系看，当前不缺产能，缺的是更多像2025年那样的大订单，这是，也是大部分国内民营商业卫星公司当前面临的同一个问题。此外，营收和订单的跳跃也尚未传导到利润端。2023年至2025年，归母净利润分别为-6.00亿元、-3.12亿元和-1.81亿元，三年累计亏损约10.93亿元；三年扣非归母净利润分别为-2.57亿元、-3.14亿元和-2.00亿元；截至2025年12月31日，未分配利润为-9.33亿元，经营活动产生的现金流量净额连续三年为负。毛利率端的变化则较为积极。综合毛利率从2023年的-108.30%、2024年的-68.59%，提升至2025年的11.87%，2025年首次由负转正。其中，核心航天产品毛利率从2023年的-318.24%，回升至2025年的5.05%。横向对比同业，招股书披露的数据显示，2025年（.SH）毛利率为8.84%，蓝箭航天2025年上半年的毛利率为-325.63%，2025年前三季度的毛利率为-232.80%。在研发投入方面，2023年至2025年，累计研发投入4.56亿元，占累计营业收入的95.84%。从卖卫星到卖数据的传统主营业务是造卫星卖给客户，但在招股书中，该公司给本次募投后未来几年的业务目标定下的方向是——“卫星制造+星座运营+数据服务”一体化。要从前者过渡到后者，需要的不只是产能和订单，还需要一座真正在天上转起来、能持续往下传数据的星座。本次募集资金的去向，对应了这件事。招股书显示，本次发行募集资金扣除发行费用后将用于五个项目：总部及研发中心建设项目拟投入18.5亿元，泰景卫星星座建设项目（一期）拟投入12亿元，卫星平台核心单机研发及系统集成建设项目拟投入7.8亿元，新一代通信卫星核心配套单机研发及系统集成建设项目拟投入7.2亿元，卫星SAR载荷研发及生产新建项目拟投入4.5亿元。把这50亿元的资金按业务方向拆开来看，结构会更清楚：泰景卫星星座一期12亿元、卫
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