升到过去10年的高位。2）军事开支进一步加重美国联邦政府债务压力，利率在高位维持的越久，财政利息负担越重美国就业、消费、信用和财政压力正在制约高利率长期维持的空间。3）下半年中期选举临近之际，政治周期对货币政策预期的扰动可能明显上升，市场对降息窗口的博弈也会随之强化。全球资金配置逻辑持续转向更加多元化的非美配置框架。1）美国政策不确定性上升，削弱美元作为全球安全资产与储备货币的信用锚。美伊冲突可能进一步削弱石油美元体系的安全基础。2）2025年以来全球资金开始重新平衡区域配置。流向非美市场的资金正在明显加速上升，与流向美国市场资金之间的差距有所收窄，全球基金对美国市场的配置比例边际回落。【3】基本面展望：全球乱局之下，中国基本面积极变化显现。第一，名义价格回升和房地产市场出现边际企稳迹象，有助于打破海外投资者对于中国陷入通缩和资产负债表衰退的线性预期。一方面，国内价格环境正在出现积极变化。反内卷政策持续显效，部分行业竞争格局逐步优化，叠加国际有色金属和油价回升，共同推动工业品价格边际修复，为企业盈利改善和中国资产重估打开空间。另一方面，房地产市场也开始出现边际企稳迹象。参考中国香港市场经验，当租金收益率接近或超过按揭贷款利率，且核心城市仍保持人口净流入时，房地产市场往往更容易率先企稳。当前中国内地一线城市租金收益率已超过10年期国债利率，二手房成交量价显示房地产市场下行压力正在边际缓和。第二，全球成本中枢抬升将进一步凸显中国制造业优势。当前中东局势紧张、地缘冲突反复以及全球供应链安全诉求上升，正在推高全球生产、运输和能源成本。中国制造业凭借完备产业链配套能力、较强制造业韧性和显著价格优势，出口优势有望进一步凸显。第三，国际秩序重构，全球化从效率优先转向安全优先，科技自立自强仍是重要方向。一方面，AI产业趋势仍在持续演进，2026年以来，大模型推理需求进入井喷期。另一方面，中国AI芯片市场呈现高速增长态势，国产厂商份额大幅跃升。DeepSeek与华为昇腾的深度适配，意味着国产大模型与国产算力生态之间的协同正在增强，或加速国产替代进程。【4】港股市场中期展望：战略上不悲观，战术上不冒进，乱中有机，结构致胜。港股市场流动性依然充裕，有望持续催化结构性机会。1）恒生综指成交金额维持在历年较高水平。2）外资再配置中国资产的动能有望强化，战术上随经济与地缘冲突节奏反复。3）IP
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