美国例外论转向增加非美市场配置，中国资产有望受益于再平衡趋势。第二，国内走出通缩，有望驱动更多配置型外资回流中国资产。历史看，PPI与外资流入节奏高度相关。第三，当前港股相较全球主要市场仍存在估值折价，恒生科技相较全球科技资产也具备一定估值优势。IPO带来的优质资产供给成为吸引外资参与的重要抓手。港股依然是净回报的市场，2025年港股的分红回购金额超过了IPO和再融资。优质资产供给增加也吸引了更多外资基石投资者的流入，2026年1-3月新消费、科技等赛道的新股吸引了大量外资基石投资者，认购热度较2024年大幅升温。外资基石投资者的行业偏好从2024年的消费、科技进一步拓展至科技、医疗、高端制造等。红利资产继续吸引南下资金流入。恒生高股息率指数的TTM股息率近5%，相对于中国10年期国债收益率处于较高水平，吸引配置型资金流入。（二）港股要形成真正具有持续性的指数行情，仍需要等待更多条件共振过去一段时间，港股尤其是恒生科技指数的调整，主要来自盈利预期下修。港股指数结构中，互联网、消费、金融、汽车等板块权重较高，其盈利表现与中国信贷周期、内需修复和消费信心密切相关。下半年港股可能有一段指数层面的行情机会。随着中国经济稳定性进一步被投资者所认知，特别是名义GDP修复趋势逐步明确，以及年中沃什就任后美联储降息预期回摆，有望催化港股指数迎来新一轮上行动能。一旦避险情绪和油价见顶回落，美元大概率也将回吐此前过于极致的流动性紧缩定价，非美市场、新兴市场更为受益。（三）投资机会：结构致胜投资主线一：国际秩序重构，战略资源重估。即使后续战争烈度下降，全球地缘叙事已经发生了深刻变化，能源安全和战略资源的重要性被重新定价，黄金、有色金属、能源、新能源等有望持续获得价值重估。黄金：中长期受益于全球秩序重构，中短期关注下半年美联储降息预期回摆。新能源：中东危机将全球的能源安全焦虑进一步放大，推动全球绿电建设需求；全球AI算力革命把全球经济进一步推向电气化，催生了确定性的、爆发式的新增外需。能源资源：将持续受益于战略性补库。以70年代两次石油战争时期为例，重大地缘冲突结束后，补库存往往会推动资源价格在战后继续上涨。投资主线二：中国先进制造的全球竞争力仍将持续兑现。一是高能耗国产业链转移下，中国高端制造业的替代性机遇。二是新兴市场工业化进程加速，为我国中间品出口创造更大机遇。根据兴证策略团队，筛选
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