得关注的是，第三方资金规模的增长正在成为头部机构差异化竞争的重要变量。截至2024年末，34家保险资管机构共管理第三方资金近10万亿元。随着行业逐步打破“依赖母公司委托资金”的路径依赖，第三方业务的拓展能力已成为衡量机构市场化竞争力的核心指标。中小机构承压：8家双降，分化加剧在行业整体向好的背景下，国寿投资、新华资产、华夏久盈、招商信诺资管、人保资本、华安资产、合众资产、长城财富保险资管8家机构出现营收与净利润双降。其中，合众资产营收下降13.3%，华安资产下降12.3%，华夏久盈下降11.7%。净利润降幅方面，华安资产下滑51.0%，国寿投资下滑32.8%，合众资产下滑32.5%。分化背后是投资能力的差距。在低利率环境下，各类资产收益率中枢持续下行，叠加权益市场结构性分化，对资管机构的资产配置和风险管理能力提出了更高要求。头部机构凭借多资产配置体系和更强的投研团队，在固收、权益、另类等资产中均能获取超额收益；而部分中小机构在投研人员配置、风控系统建设上相对薄弱，业绩波动明显放大。与此同时，增幅领跑者同样亮眼。长江养老以67.8%的营收增幅居首，同期净利润大增212.2%。中再资产营收增长41.3%，阳光资产、中邮资管均增长28.2%，泰康资产增长26.2%，平安资管增长23.8%，国寿资产增长23.1%。净资产收益率（ROE）方面，35家机构平均ROE为18.5%，12家机构超过20%。民生通惠以64.2%的ROE居首，阳光资产49.7%，泰康资产37.7%，平安资管28.6%。ROE的巨大差距也印证了不同机构运用自有资本获取收益能力的两极分化。华创证券研报指出，保险资金资产配置以债券为基本盘，近年来逐渐增加权益配置占比；2024年、2025年资本利得及公允价值变动损益表现较好，整体投资收益明显改善。该研报预计，2026年保险资金运用余额增量为4.86万亿元，其中债券增配3.11万亿元、股票增配9633亿元。在债券收益率中枢持续下行的背景下，固定收益类资产的票息收入已难以覆盖负债成本，权益资产的配置价值进一步凸显。相关专家指出，保险资管行业正从“牌照红利”时代进入“能力红利”时代，未来比拼的将不再是母公司委托多少资金，而是能否真正为客户创造可持续的超额收益。多位业内人士认为，低利率环境下，头部机构凭借品牌、人才、资金规模和投研能力构筑的护城河将越来越宽，而中小机构
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