023年初，智飞生物与默沙东续签协议，承诺在2026年底前完成总额逾980亿元的HPV疫苗采购，其中仅2024年至2026年硬指标分别为326亿元、260亿元、179亿元。这份协议的性质是买断式+预付货款+保价条件，智飞生物卖不卖得动都必须买。以当时的市场解读，这是锁定货源、巩固垄断、长期躺赚，但本质上，这是一份不平等的 卖身契。智飞生物没有定价权、没有供应节奏权、没有违约豁免权，而默沙东却旱涝保收，智飞生物承担全部市场风险、库存风险、过期风险。红利消退惊现裸泳真相在智飞生物签订协议的时候，市场早就变了天，管理层却被前些年的躺赚蒙了眼。实际上，2024年默沙东HPV疫苗在中国市场的颓势开始显现。根据默沙东2024年财报，HPV疫苗全年销售额为85.83亿美元，同比下降3%，其中第四季度销售额同比暴跌17%。2025年6月，馨可宁9仅499元/支的价格杀入市场，不足进口疫苗价格的40%，默沙东疫苗销量顷刻崩塌：2025年上半年，四价HPV疫苗批签发量直接归零，九价疫苗同比暴跌近八成。影响更为直接的是，自2021年起，济南、鄂尔多斯等地已试点七年级女生免费接种国产二价疫苗，覆盖率达90%以上。根据国家卫健委及权威媒体发布的信息，目前包括广东省、海南省、福建省、江苏省、重庆市、西藏自治区、浙江省、山东省、湖北省、广西壮族自治区、河南省、辽宁省等全国多地均展开了HPV疫苗的免费接种。除了基础的二价疫苗，还有九价疫苗的减免。对老百姓而言，这是一种社会福利；对智飞生物而言，这简直就是灭顶的危机，公司直接陷入买得多、卖得少的死亡循环。2024年，智飞生物全年营收仅为260.7亿元，却要吃下326亿元的采购额度。数据显示，2025年智飞生物九价HPV疫苗全年批签发量同比下滑超67%，四价HPV 疫苗批签发量近乎归零，代理产品整体收入76.81亿元，同比暴跌68.84%。更令人担忧的是存货减值风险。HPV疫苗的保质期只有36个月，而智飞生物2025年三季度末的存货余额高达202.46亿元，较2024年初的89.86亿元增长超过125%，占总资产40%+，大量疫苗面临过期报废风险。哪怕是卖不动，却还要面临刚需采购协议，实控人被迫押上全部身家进行借贷。2026年初公司就公告自己、子公司、实控人家族等与全体贷款人签署协议，申请额度最高102亿元、期限不超过3年的中长期银团贷款。质押物包括蒋
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