2)处方药业务：2025年全年实现收入120.9亿元，同比增长101.4%，主因并表及原有业务优异表现；在较好消化集采影响后，自身处方药业务1Q26实现30%以上的同比增幅。自2025年3月并表后，其以处方药为核心的业务与三九在渠道、学术、研发等方面深度协同，预计2026年处方药业务将保持良好增长态势。  创新研发稳步推进。公司持续加大研发投入，2025年达17.3亿元。公司与合作的GLP-1药物BGM0504三期临床效果良好，公司将凭借品牌与渠道优势重点拓展减重与降糖市场。此外，的加入显著强化了公司的研发实力。  并购整合深化。公司探索形成“3-4-3”管理模式，与、昆药的协同进入深度融合期。方面，双方在研产销上双向赋能：三九在零售端赋能品牌与渠道，则在医疗端赋能三九产品的市场拓展，2026年有望实现业务同比增长，助力实现“十五五”工业营收和利润翻番的目标。1Q26受集采、地方医保政策及渠道转型影响，业绩阶段性承压，但公司正锚定银发健康赛道，推进“777”和“昆中药1381”品牌建设。  投资建议：作为OTC龙头，公司通过CHC业务筑底、处方药创新突破及并购整合扩界，长期增长逻辑清晰。基于下游行业现状，我们调整盈利预期，预计26-28年归母净利润为37.8/41.7/46.0亿元(26-27年前值38.9/44.8亿元)，同比增速为+10.6%/10.1%/10.4%。参考行业可比公司估值，给予公司26年15x目标PE，对应目标价34.1元，维持“推荐”评级。  风险提示：药品集采政策对处方药价格的压制超预期；并购整合不及预期导致协同效应滞后；新品研发进度或临床结果不及预期。 兔宝宝 稳增长高分红持续强化 事件描述  2025年实现营业收入88.83亿，同降3.3%；实现归属净利润7.02亿，同增20.0%；扣非归属净利润4.0亿，同降18.2%。折合Q4实现营业收入25.64亿，同降5.9%；归属净利润0.73亿，同降29.0%；扣非归属净利润0.68亿，同增7.8%。  2026Q1实现营业收入16.86亿，同增32.7%；实现归属净利润1.48亿，同增46.4%；实现扣非归属净利润0.90亿，同增4.2%。  事件评论  2025年渠道去库影响表观收入，预计终端依然增长。公司装饰材料业务实现收入73.26亿元，同比减少1.06%，其中板材产品收入为45.
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