年公司合计现金分红总额11.15亿元，股息支付率高达118.35%。2023-2025年连续三年保持现金分红金额在11.2亿元附近，股息率约5.11%、5.37%、4.03%，高分红彰显天然碱龙头强投资价值。  投资建议：结合当前行业景气度和公司投产节奏，我们调整公司26-27年的归母净利润预期分别为19.00、22.63亿元(前值为22.18、26.88亿元)并新增2028年盈利预测，预计2028年公司归母净利润24.62亿元，考虑到可比公司估值和未来公司产能注入预期，给予2026年20xPE，目标价10.22元，维持“强推”评级。  风险提示：原料价格上行、产品价格下行、下游需求不及预期、在建项目投产不及预期、安全环保风险等。 北新建材 “一体两翼”成效显著，石膏板基本盘改善 平安观点：  全球石膏板，财务业绩长期优异。是全球最大石膏板龙骨产业集团，2025年公司产能与产量分别为36.6亿平、21.2亿平，防水与涂料业务近年发展迅速、已跃居国内前列。公司业绩长期增长良好，2015-2025年归母净利润从9.0亿元升至29.1亿元，CAGR为12.5%，平均净利率为15.6%，且现金流长期稳健，资产负债率亦保持低位。公司背靠央企平台，且重视股东回报，近三年现金分红率保持40%。  石膏板短期需求关注地产，长期看具备提升空间。国内石膏板应用以工商建筑为主，人均量显著低于以住宅为主的欧美国家。有别于市场，我们认为直接对标欧美市场或不恰当，美国较早步入存量房时代，换房短、装修频率高；日本建筑为减少地震伤害多采用轻质，因此石膏板应用广泛。短期来看，国内需求主要关注地产，近期地产积极因素频现；长期看随着存量房翻修需求逐步释放，石膏板人均量具备提升空间。  集中度高与龙头策略调整，石膏板价格有望修复。继2025年对石膏板提价后，2026年北新再次全面提价。我们认为，行业集中度高，北新市场话语权强、组织架构调整与全面提价亦印证公司复价决心，二梯队外资品牌亦长期重视盈利质量，尽管石膏板需求仍有下行压力，但幅度相对可控；同时部分区域与低端市场或仍竞争激烈、但结合石膏板区域性特征，我们认为不影响行业整体稳价与复价趋势。  石膏板主业优势稳固，“两翼”跻身行业前列。石膏板方面，公司通过生产基地布局、护面纸自产、规模化与技术进步等，构筑领先的成本优势，并推行“一毛钱”成本节约计划。旗下龙
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