牌、泰山、梦牌产品覆盖高中低客户群体，品牌知名度与美誉度高；同时大力推广GF板、国潮板等高附加值产品，布局海外新兴市场，进一步打开石膏板增长空间。防水方面，2019年以来通过系列并购切入，实现防水收入逆势增长，印证公司并购整合能力强、业务协同性良好。2026年防水行业迎来复价，公司防水业务有望进一步改善。涂料方面，公司通过收购灯塔、嘉宝莉布局工业与建筑涂料，实现涂料收入大幅增长；其中嘉宝莉2024-2025年累计净利润7.2亿元，完成承诺指标85%，在行业承压背景下属实不易，与公司品牌、渠道赋能紧密相关。  投资建议：我们认为，第一，石膏板行业经历过度内卷后，价格有望迎来修复，带动公司石膏板主业利润改善；第二，公司防水、涂料业务在行业低谷期逆势扩张、已跻身行业前列，成为公司重要增长点，近期防水、涂料行业亦在复价；第三，防水与涂料业务印证公司并购整合能力强，当前现金流充裕、资产负债率低，未来或继续通过并购整合、海外产能建设等模式，实现规模收入进一步增长。预计2026-2028年公司归母净利润为34.6亿元、38.6亿元、42.9亿元，当前市值对应PE分别为13.2倍、11.9倍、10.7倍。首次覆盖给予公司“推荐”评级。  风险提示：(1)石膏板需求大幅下滑的风险：国内石膏板需求主要来自工商业建筑、等，若后续地产竣工持续下行，而存量房屋翻新需求释放不及预期，将导致公司石膏板业务拓展承压。(2)石膏板等产品涨价落实不及预期的风险：年初以来石膏板、防水等行业积极开展复价，但若后续因需求走弱、或同业竞争依旧激烈，导致产品涨价落实不及预期，将导致公司石膏板、防水等业务利润率难以改善。(3)大宗原材料价格波动的风险：近期中东等地局势动荡，油价等大宗材料价格波动较大。若后续石油等燃料与材料继续涨价、或是维持高位，将导致公司成本端承压，对毛利率造成负面影响。(4)并购整合不及预期：近年公司收购了多家防水与涂料企业，带动“两翼”业务大幅增长。但各个收购标的的经营理念、所处行业特点差异较大，对公司经营管理能力要求高，若后续渠道、品牌整合协同效果不及预期，或导致公司经营承压、发展空间受限。 盐湖股份 钾锂双主业景气回升，看好公司盐湖产业链深化整合 事件1：2026年3月31日，发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入155.01亿元，同比增长2.43%；实现归母净利润84.76
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