伊利股份野村东方国际证券——盈利改善与周期共振，龙头估值修复可期维持增持评级，上调目标价至34.90元，隐含上行空间25.6%  鉴于公司产品结构持续优化，核心品类增长动能稳健，我们预计2026-2028年公司营收将分别达到1216.1亿/1275.2亿/1335.8亿元(原2026-2027年为1244.1/1301.6亿元)，对应约4.8%的年复合增速。同时，考虑到公司经营重心转向盈利质量、成本优势持续释放以及产品结构升级带动盈利能力改善，我们预计同期公司归母净利润将分别达到122.6亿/132.6亿/143.2亿元(原2026-2027为121.8亿/131.9亿元)，对应约7.4%的年复合增速。估值方面，我们采用18倍2026年预测市盈率估值，较2016-2025年行业红利期24倍的历史中枢给予适度折价，主要反映公司盈利增速放缓但经营质量更趋稳健。基于2026年预测每股收益1.94元(财报口径，原为1.93元)，我们得到目标价34.90元(原为34.65元)，隐含25.6%的上行空间，维持增持评级。当前公司股价对应约14.2倍的2026年预测市盈率。过去一个月(截至2026年5月14日)，公司股价跑赢指数2.3个百分点，我们认为主要受益于公司一季度业绩超预期，以及板块估值修复。股价催化剂：二季度业绩超预期复苏、奶粉奶酪新品类放量等。主要下行风险：原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、复苏不及预期风险、政策与标准变动风险、公司运营管理风险等。  原奶或将迎来上行拐点，龙头有望率先受益  本轮原奶价格下行已持续较长时间，上游牧场经营压力持续累积。根据农业农村部，生鲜乳价格较2021年8月高位已累计下跌45%，且2024年7月起跌破盈亏平衡线，推动行业供给端进入调整阶段。我们认为，随着低效产能逐步退出、牧场优化牛群结构，以及进口大包粉相对国内原奶的成本优势减弱，国内供需格局已现改善迹象，原奶价格有望迎来上行拐点。我们认为，作为，具备较强的品牌力和渠道溢价能力，有望在行业价格体系企稳修复过程中率先受益。  B端国产替代与C端品类升级开启增长空间  在乳制品行业整体需求承压的背景下，B端市场仍保持较快增长。根据欧睿，2021-2024年中国B端/C端乳制品量CAGR分别为14.9%/-4.4%。我们认为，B端高端稀奶油、黄油、奶酪等深加工乳制品仍主要由进口品牌主导，随
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