月2050美元/盎司的高点到11月1630美元/盎司的低点下跌了20%。阶段三：美联储加息放缓叠加AI趋势，共同推动市场修复（2022年11月后）2022年11月后，在美联储放缓加息以及ChatGPT问世带来的AI浪潮双轮驱动下，市场逐步企稳修复。美联储于2022年11月最后一次加息75bp后，12月FOMC加息幅度降至50bp，此后加息节奏明显放缓。美债利率和美元应声回落，10年美债利率从10月底的高点4.24%回落至12月初的3.4%，美元也从11月初的113回落至2023年1月的101。与此同时，2022年11月底OpenAI发布ChatGPT，此后AI浪潮成为支撑美股和美国经济的重要力量，美股主要指数在11月后明显触底反弹。虽然2023年3月的硅谷银行（核心股）危机引发短暂流动性冲击，但美联储的迅速兜底平息了市场恐慌。此后，美股迎来牛市，2023年全年标普和纳指分别上涨24%和43%。2022年11月至今，美股七姐妹上涨211%，远高于标普500除七姐妹上涨95%。对黄金而言，美联储加息放缓与全球央行购金推动牛市开启。美债利率和美元的下行推动黄金从2022年11月后触底反弹，叠加11月的全球央行购金数据达历史新高，此后央行购金成为支撑黄金的重要因素，金价与实际利率逐步脱锚，开启牛市，从2022年11月1630美元/盎司的低点到2026年1月5500美元/盎司的高点最高上涨237%。图表：2022年俄乌冲突爆发后交易主线从避险交易，切换至紧缩交易，再切换到加息放缓和AI趋势共同驱动的市场修复资料来源：Bloomberg，中金公司研究部对比当前，通过梳理俄乌局势爆发后不同阶段的资产逻辑和几个关键节点，我们得到的启发是： 短期的情绪冲击无可避免，这在3月已经上演； 美联储紧缩预期在短期的影响很大，例如黄金，从地缘格局重构和去美元化的宏大叙事角度看多黄金并没问题（Zoltan在2022年3月提出大宗商品代替美元锚的叙事在4年维度上被证实），但如果在俄乌局势爆发的一开始就这么操作，忽略了短期美联储紧缩的影响，那就要承受长达8个月20%的回调，此次黄金同样也经历了大幅回撤，没有起到避险效果，如出一辙。相反，当紧缩预期退潮，长逻辑就开始发挥作用，黄金也自此开始了四年的长牛。此次也是类似，目前正处于这一担忧酝酿的影响下，如果后续鹰派预期随着油价回落降温，市场也就会跨入新的阶
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