段。 产业趋势是股市超越宏观流动性影响而修复的关键，纳斯达克从2022年底开始走强，除了美联储紧缩预期退潮外，更重要的因素是ChatGPT横空出世，否则即便反弹也只能是小型的估值修复。此次同样如此，虽然主要市场3月底以来在局势缓和下修复，但有产业趋势加持的纳斯达克和创业板显然就要强于基本面更弱的恒生科技，美股科技股一季度业绩和整体AI投资的大超预期成为四月以来这一轮AI行情的关键（《AI行情走到哪一步了？》）。图表：与俄乌冲突后相比，伊朗局势升级后美债和黄金下跌更早，但美股反弹更快资料来源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部当前的几点不同：对油的供给冲击更大但主要影响亚洲，底层通胀压力更小，政策仍有空间显而易见的是，当前与俄乌局势在冲击本身，以及所处宏观环境有诸多不同，导致最终影响也会迥异。了解这些差异，有助于我们更为客观的做出比较。 从冲击本身看，1）伊朗局势对石油造成的供给冲击要远大于俄乌。伊朗局势爆发后，2026年3月全球石油产量环比骤降1010万桶/日。而在2022年俄乌冲突后，全球石油产量较同年3月仅回落约60万桶/日。正因为如此，伊朗局势升级后油价涨幅和波动也更大。伊朗局势升级后，布伦特原油涨幅最高达63%，大于俄乌冲突时最高涨幅29%，且石油波动率指数最高达121，大于俄乌时期不到79的高点。相比俄乌冲突时期，伊朗局势对天然气（核心股）的整体冲击更小。伊朗局势升级后荷兰TTF天然气期货价格和纽交所天然气期货价格最大涨幅分别为94%和13%，小于俄乌冲突时期的153%和112%，同时本轮天然气波动率指数峰值83也小于俄乌冲突时期的波动率高点124。图表：与俄乌冲突相比，伊朗冲突带来的石油供给缺口更大资料来源：Wind，IEA，中金公司研究部图表：相比俄乌冲突，伊朗局势后油价涨幅更大、TTF天然气（核心股）涨幅更小资料来源：Bloomberg，中金公司研究部2）对亚洲和欧洲冲击程度不同。俄乌冲突主要影响欧洲，伊朗局势主要影响亚洲。俄乌冲突对能源供应链的冲击和重构主要集中在欧洲，俄乌冲突前俄罗斯约49%化石能源出口流向欧盟。欧盟能源产品高度依赖于俄罗斯进口，俄乌冲突前天然气（核心股）和石油进口中分别37%、25%来自俄罗斯，而冲突后降至11%、1%。俄罗斯的能源出口在俄乌冲突后也从欧洲转向亚太地区，欧洲占俄罗斯能源出口占比由冲突前的49%降至5%，
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