而中国占比则从17%抬升至35%，印度占比也从2%升至22%。图表：俄罗斯在俄乌冲突前约49%化石能源出口流向欧盟资料来源：CREA，中金公司研究部2026年霍尔木兹海峡的封锁则主要波及亚洲经济体，霍尔木兹海峡封锁导致海峡原油通行量断崖下跌，而该海峡近九成出口目的地是中国、印度等亚洲国家，其中日本和韩国经由霍尔木兹海峡运输的比例分别为其原油总供给的71%和54%。此外，亚洲国家对石油能源的依赖度较高，其中日本、越南、韩国对化石能源的依存度分别高达84%、81%、79%，同时原油储备水平相对较低，尤其是东南亚国家如越南仅能维持10天左右的原油消费需求，也加剧了伊朗局势升级带来的影响。图表：美以伊冲突爆发前，霍尔木兹海峡原油运量近九成运往亚洲资料来源：IEA，中金公司研究部图表：亚洲国家的石油能源依赖度较高资料来源：IEA，OECD，中金公司研究部3）对其他（核心股）品种的影响不同。伊朗局势带来的农产品供给冲击小于俄乌，俄罗斯与乌克兰是全球粮食供应的基石，2022年合计占全球小麦出口的30%。2022年俄乌冲突时期，标普农产品指数涨幅达18%，小麦和玉米（核心股）期货价格分别最高上涨约40%和18%，而伊朗冲突后标普农产品指数涨幅仅为8%，小麦和玉米期货价格仅分别最高上涨10%和11%。图表：与俄乌冲突相比，伊朗局势后氮肥价格涨幅更大，但农产品价格影响不及俄乌时期资料来源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部伊朗局势对氮肥、铝、硫磺等冲击更大。俄罗斯和白俄罗斯合计占全球钾肥出口40%，俄乌冲突爆发后钾肥价格最高上涨52%，远大于伊朗局势升级后的涨幅8%。相比之下，霍尔木兹海峡封锁导致全球逾四分之一的氮肥贸易受阻，阿拉伯海湾尿素现货上涨超79%，大于俄乌时期最大涨幅52%。对铝和硫磺而言，中东地区电解铝产量占全球9%，其中出口占产量约75%，即霍尔木兹海峡的关闭影响了全球约6.75%的电解铝出口，伊朗局势后，铝价最高上涨约20%，高于俄乌冲突时最高涨幅13%。2025年中东主要国家占全球硫磺产量26%，而霍尔木兹海峡承担全球硫磺海运的50%，航运（核心股）受阻导致硫磺价格上涨，伊朗冲突后硫磺价格最高上涨至约753美元/吨，高于俄乌时期最高价485美元/吨。 从所处宏观环境看，1）底层的结构性通胀压力更小。相比2022年疫情后因为供应链和财政大规模刺激导致的结构性通
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