胀，当前美国通胀水平更低，供给侧冲击更可控。2022年俄乌冲突爆发时，美国面临的是疫情后的结构性通胀，疫情后的供应短缺叠加美国财政扩张带来超2万亿美元的美国居民超额储蓄，推动美国CPI同比从2020年5月低点0.1%抬升至俄乌冲突爆发前2022年1月的7.5%，在俄乌冲突爆发后更是抬升至2022年6月9.1%高点，为上世纪90年代以来之最。反观当前，伊朗局势前美国通胀已步入下行通道，从2025年11月的2.7%回落至2026年2月的2.4%，伊朗局势更多带来的是供给侧的阶段性冲击。基准情形下，若油价中枢三四季度逐步回到80美元，我们预测CPI同比将逐步回落，不会出现2022年的持续性高通胀。图表：当前美国通胀相对俄乌冲突时期更低，结构性通胀压力更小资料来源：Haver，中金公司研究部图表：若油价二三季度逐步回落到80美元，将推动美国通胀转为下行资料来源：Bloomberg，Haver，中金公司研究部2）政策空间上，相比2022年美联储不得不强力加息对抗滞胀，当前加息压力并没那么紧迫，财政扩张方向确定。货币政策方面，2022年俄乌冲突爆发时，美联储和欧央行在经历疫情后的降息周期后政策利率均接近零，面对滞胀压力不得不加息应对。而伊朗局势升级前，美国联邦基金利率仍然维持在3.50%-3.75%的区间，叠加当前美国实际利率与自然利率之间仍有50bp左右的差距，从基本面的角度来说美联储仍然需要2次25bp的降息空间。当前CME利率期货预计2027年都降不了息、甚至可能加息，一方面是出于对油价仍在高位的担忧，另一方面也对新美联储主席沃什上任后表态不确定。但我们认为，新主席沃什虽然主张缩表，但即便要做也需先放松金融监管，短期内仍受到金融流动性等约束。对于降息，当前接近4.6%的美债利率当前计入较多悲观预期，若油价回落降有效缓解这一压力。图表：美国实际利率与自然利率目前相差近50bp，基本面仍支持2次降息资料来源：Haver，美联储，中金公司研究部图表：沃什主张缩表但也支持降息资料来源：CNBC，胡佛研究所，Reuters，中金公司研究部财政政策方面，当前美国政府的付息压力更大，财政支出中付息比例为15.4%，远高于俄乌冲突时7.1%的水平，利息支出占财政收入的比例为18.5%，也高于俄乌冲突时期的8.6%，美债加权付息利率目前为3.34%，而俄乌时期仅为1.57%。但大而美法案通
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