第四季度才能得到一个统计显著性结论(p-value = 0.03)，到2000年第一季度则更加显著(p-value = 0.0007)。因此，哪怕AI的资本开支持续上修，Anthropic的ARR呈现出夸张的垂直上升斜率，我们迄今为止所观察到的一切可能在宏观经济的范畴中可能依然处于短期视角。AI压低的是部分人力资本价格，但推高的是芯片、存储、电力、数据中心建设、电力设备等算力（核心股）资本价格。也就是说，AI并不是简单带来全面通缩，而是造成人力资本通缩、算力资本通胀。同时，人力资本、普通就业、中产消费这些与碳基生命相关的领域全面偏弱。劳动参与率持续下行，劳动收入份额下行，薪资增速下行，私人部门就业几乎零增长。如果只看失业率明面上的数字依然稳健但劳动参与率的持续萎缩掩盖了真实的劳动力市场压力。一个经济体，在其劳动力供给持续收缩的背景下，依赖AI产业的To B收入增长来带动增长，代价是更大的结构性就业挤压。4月美国非农新增就业11.5万人，失业率维持4.34%。教育（核心股）保健业依然是最大的就业动力来源，其余的核心私人部门就业依然疲软。最值得关注的是，美国的劳动参与率过去一年来连续下行，劳动力市场的真实压力可能明显高于U3失业率显示的水平。二、联储的两难：降息难，加息也难结构的分化使联储在货币政策上犯难：总量数据不允许宽松，结构数据又不支持紧缩。联储双重目标，面对高油价与弱就业的滞胀式两难。降息的困难来自油价。4月美国CPI同比回升至3.8%，能源CPI同比暴涨17.8%，汽油单项同比录得28.4%，贡献了CPI环比的三分之一。联储看穿战争通胀的前提是战争的结果是可预见的（无论是收费站模式，还是全面重开）。如果霍尔木兹不确定性持续，油价就无法回到战前水平，联储也很难继续释放宽松信号；需要警惕的是，这个冲击越来越不像短期扰动。但联储更难实质性加息。4月美国CPI核心通胀依然疲软，尤其是服务通胀，跳升的住房通胀主要源自此前政府停摆导致的统计调整，若剔除住房价格影响，关税冲击也在逐步减弱。在油价冲击，通胀压力再现的背景下，全球长债异常痛苦：30年美债收益率突破5%，30年英债创1998年来新高。长端利率自发上行，叠加曲线陡峭化，相当于市场在"不降息"定价基础上额外做了一次信用收缩，这也会向更多的市场化利率传递，形成金融条件收紧。过往加息通常需要看到通胀预
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