【股指专题】股指日历效应与季节动量策略期货交易咨询从业信息：Z0021575发布日期：2026年5月18日期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461号摘要：本报告基于2016年以来的历史数据，对以指数（代表市场因子）和与的相对收益（代表规模因子）为标的的A股市场日历效应进行了系统性实证分析。研究发现：月度方面，-在2月、3月表现较好，而在1月、4月表现较弱；旬度方面，和-均表现出随上中下旬递减的趋势，且-的递减更严厉；星期方面，在星期二的表现较好，-表现出了随星期一到星期五几乎递减的趋势。以上规律主要可由农历年末、月末、星期末的流动性风险、隔夜风险、业绩风险等风险溢价解释。然而，研究也观察到部分历史规律近年来出现失效或反转迹象，可能与市场抢跑交易行为有关，反映出投资者已经对日历效应具备一定认知。进一步地，我们基于日历效应构建了季节动量策略进行回测，结果显示，除月度策略外，简单的季节动量策略并未表现出稳定的正收益，可能与严厉的交易成本有关。本报告旨在揭示市场存在的性特征，但必须强调，历史规律并不预示未来，投资者需警惕规律失效及模型过拟合的风险。风险提示：历史规律失效风险、模型误设风险。一.引言日历效应是指金融市场中资产收益率在特定时间点（如月份、星期、日期）表现出显著差异的现象，属于市场异象的一种。深入研究日历效应，不仅有助于理解市场微观结构与投资者行为，也可能为量化策略开发提供线索。目前，中国金融期货交易所已上市以、、、为标的的股指期货，为相关研究提供了丰富的工具。本报告聚焦于（作为市场因子的代理变量，即市场整体收益）以及-（作为规模因子的代理变量，即大小盘轮动的小盘股和的收益之差）的日历效应研究。本报告系统性检验了、-的月度效应、旬度效应和星期效应。月度方面，-在2月、3月表现较好，而在1月、4月表现较弱；旬度方面，和-均表现出随上中下旬递减的趋势，且-的递减更严厉；星期方面，在星期二的表现较好，-表现出了随星期一到星期五几乎递减的趋势。以上规律可以由农历年末、月末、星期末的流动性风险、隔夜风险、业绩风险等风险溢价解释。然而，我们也观察到上述部分历史规律（主要是规模因子的月度效应）在近年来出现失效或反转迹象，可能与市场抢跑交易行为有关，反映出投资者已经对日历效应具备一定认知。进一步地，我们基于日历效应构建了季节动量策略进行回测，结果显示，除月度策略外，简单
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