的季节动量策略并未表现出稳定的正收益，可能与严厉的交易成本有关。另外，季节动量可以通过回溯窗口的平移来实现抢跑交易策略，但这一策略改进方向边界模糊，具备较大的过拟合风险。本报告旨在揭示市场存在的性特征，但必须强调，历史规律并不预示未来，投资者需警惕规律失效及模型过拟合的风险。二.日历效应2.1. 月度效应从图1的按月度分组的日均收益来看，在1月、3月、10月的表现相对较差，在2月、6月、7月、9月、11月的表现相对较好；-在1月、4月、9月、12月的表现相对较差，在2月、3月的表现相对较好。从图2、图3的按月度分组的累计收益曲线来看，的分月累计收益曲线并不稳定，区分度不大，而-的分月累计收益曲线相对更稳定一些，区分度较大，其1月的弱势和2月的强势尤为明显。但是，我们也可从累计收益曲线图中看出其近年来的反转特征：2025、2026年的1月，-的收益是正向的，和过去的稳定负向形成反转。从图4的近十年平均和近三年逐年逐月数据来看，近年来-的月度效应的反转更可能被解释为提前抢跑：在1-4月份附近，2025和2026年t月的收益更接近十年平均的t+1月的收益。这可能反映出市场已对大小盘轮动的月度效应具备一定认知，从而利用这一月度效应展开交易以及抢跑交易，导致月度效应的提前。-的月度效应主要可以从流动性风险和业绩风险等风险溢价角度进行解释：农历新年前，市场流动性偏紧，年后则偏宽松，总体而言小盘股比流动性风险更大，对资金流出/流入冲击更为敏感，使得-在1月表现不佳而2、3月表现强势；1月、4月属于上市公司年报的预披露和发布时期，总体而言小盘股比业绩风险更大，更容易受市场避险情绪影响，使得-在1月、4月表现不佳。2.2.旬度效应从图5的按旬度分组的日均收益来看，和-的收益均随上中下旬单调递减，且-的递减程度更严厉。从图6、图7的按旬度分组的累计收益曲线来看，的分旬累计收益曲线并不稳定，区分度不大，而-的分旬累计收益曲线相对更稳定一些，区分度较大。但是这一旬度效应主要形成于2021年之前，在2021年之后旬度效应几乎消失，也可能反映出市场对这一日历效应的认知以及基于日历效应的交易行为导致这一异象消失。旬度效应同样可以从流动性风险和业绩风险等风险溢价角度进行解释：月初流动性较好而月末流动性较差；上市公司的财报发布往往集中于月底，导致月底业绩风险加大。2.3.星期效应从图8的按星期分组的
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