日均收益来看，在星期二的表现相对较好；-的表现几乎随星期一到星期五递减，若排除星期二，则是单调递减。从图9、图10的按星期分组的累计收益曲线来看，在星期二的累计收益曲线较高且稳定，-在星期四、星期五的累计收益曲线较低且稳定。但是，与旬度效应相似，星期效应在2021 年后也出现了一定程度的衰退。大小盘轮动的星期效应可能可以从流动性风险和隔夜风险等风险溢价角度解释：周初流动性较宽松，接近周末流动性偏紧缩，而周末的隔夜风险远大于周中的隔夜风险，导致-的收益几乎随星期一到星期五递减。三.季节动量策略在日历效应的研究基础之上，我们尝试开发季节动量策略。上一节所展示的日历效应的回测实际上存在严重的前视偏差，不具备实盘交易的参考价值。我们倾向于开发仅使用历史可得数据的可交易的量化策略而非全样本数据窥探。季节动量策略属于动量策略的范畴，不同的是，传统的动量策略考虑近期一段时间的收益方向作为交易信号，而季节动量策略考虑过去一段时间同期的收益方向作为交易信号。例如，假如现在是2026年4 月，季节动量策略在2026年5月的仓位信号由过去5年，即2021-2025年的5月的收益方向决定。旬度和星期的季节动量策略信号也可类似构造。图11和表4展示了季节动量策略的累计收益曲线和收益评估。从回测结果来看，仅有月度的季节动量策略具备相对较好的盈利能力，其中，以-为标的的月度的季节动量策略在所测策略中表现最好。尽管在上一节的日历效应的研究中发现了旬度效应和星期效应的存在，但是频繁交易的特征使其在严厉的手续费扣除后难以盈利，甚至亏损。季节动量策略的一个改进方向是通过平移回溯窗口，从而实现抢跑策略。例如，假如现在是2026年4 月，普通的季节动量策略在2026年5月的仓位信号由2021-2025年的5月的收益方向决定，改进后的抢跑策略的仓位信号由2021年-2025年的6月的收益方向决定。但是这一抢跑策略的过拟合风险较大，因为这种改进是没有边界的。市场在投资者的动态博弈中进化，日历效应提前，为捕捉前移后的新规律，策略可能进一步将参照窗口再向后移，从而陷入没有边界的无限迭代循环。在这一过程中，策略会不断追逐历史数据中偶然出现的领先滞后关系，最终构建的模型虽能完美拟合过去，却因缺乏稳定逻辑而极有可能在未来失效，投资者需警惕其中风险。四.总结和展望本报告基于2016年以来的历史数据，对以指数（代表市场因子）
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