发行速度放缓等因素有关。受益于去年资金结转和政策靠前发力，年初基建投资同比增速大幅冲高至11.4%。但在实现年初经济开门红后，财政支出力度放缓（4月政府债融资下滑至9041亿元，委托贷款负增也意味着政策性金融工具并未发力），基建投资增速明显回落。地产投资内生动力较弱，在年初惯例走高后，受资金端拖累再度大幅下滑。虽然地产销售边际改善，但地产资金端压力并未缓和。4月房地产（核心股）开发资金来源同比增速从年初的-16.5%回落至-18.4%，其中国内贷款增速从-13.9%大幅回落至-25.9%，企业现金流短缺的压力并未缓和。受资金端拖累，预计4月房企施工强度明显回落，进而拖累房地产投资。在经济总量增速走弱的背后，值得关注的是中国经济也出现了AI与非AI的K型分化。AI对中国经济的重要性正在上升。一方面，中国AI相关资本开支维持高位。4月高技术产业投资累计同比增长6.1%，其中计算机及办公设备制造业，信息服务业投资分别增长13.9%、18.1%，增速大幅高于固投和制造业投资整体水平。同时，字节跳动、阿里巴巴、腾讯等国内科技企业集体上调年内AI资本开支，Deepseek也在5月启动了首轮外部融资。政策也在加大对AI相关投资的支持，4月政治局会议明确提出"加强水网、新型电网、算力（核心股）网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设"，今年相关领域的投资总额预计将超过7万亿元。预计后续AI相关资本开支或维持高位。另一方面，受益于全球AI投资扩张周期，中国相关商品出口和生产持续改善。2026年一季度AI商品出口同比增长36.6%，占中国出口份额上行3.3个百分点至21.5%，4月集成电路出口同比进一步增长至100%，AI成为了当前中国出口最确定的主线。在外内需的拉动下，AI相关行业生产景气度逆势上行，4月中国计算机等电子设备制造业工业增加值同比上行3.1个百分点至15.6%，显著高于4.1%的工增水平。高投资、高出口也在拉动
AI
相关行业的通胀上行，
4
月
AI
相关行业
PPI
同比增长
7.9%
，而非
AI
、非能化行业
PPI
同比仅
-1.3%
（见图
9
）。总的来看，在一季度经济开门红后，二季度经济在AI和地缘的影响下出现了结构变化。输入性通胀和AI通胀正在侵蚀居民的
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