宏观&金工早评 | 2026年5月20日股 指A股昨日反弹，四大股指均反弹，两市成交量维持在2.89万亿。外围环境上，美国给调解人2-3天去争取伊朗妥协，军事升级的可能性仍然极高。美债利率继续走高，美股延续调整。昨日行情结构上，上涨板块继续集中在算力、电力、设备等板块，存储巨头IPO预期带动相关个股普涨。最新宏观数据显示国内K型分化进一步加剧，高新技术产业和出口仍然较强，但是地产、和固定投资均偏弱。景气度只集中在、电力和设备制造等少数领域。资金面上，人民币仍然强势，尽管央行回收部分流动性，但由于实体资金需求偏弱，金融系统流动性仍然极度宽松。社融数据也进一步印证当前实体融资需求偏弱，居民存款搬家到非银的趋势。结论：市场主要驱动在于资金面和技术革命，主要干扰仍然是美伊战争。目前宽松的资金面和ai技术革命并没有太大问题，但前期积累涨幅过大而美伊战争的风险又在加强，因此市场需要一段时间盘整消化，大的方向仍然是看多。贵金属行情仍伴随高涨的利率存在明显抑制，中东局势驱动油价；日元再次逼近160；权益市场相对走弱再次同步引发流动性的收紧。美债利率持续抬升，10年期美债收益率向上触及4.67%，30年期收益率站上5.19%，这已经接近历史上危机的水平。美债利率的上行来源于多个方面，实际利率端（增长+沃什）；通胀预期（地缘+供应链）；期限溢价（信用和供需）；近期沃什的到任，中东地缘风险再度回升以及期限溢价都在抬升。日元在多次干预汇率后仍再次接近160，面对日益上行的美债利率，日元的贬值压力加深后，一定程度上抛售美债以换取流动性空间。且极速上行的美债利率也对国债持有者造成较大的账面亏损，易引发抛售。供需的相对失衡使得期限溢价显著上行，这也对市场形成抑制。中东方面，特朗普表示“我们可能不得不再打击一次伊朗。同意再给伊朗2到3天的时间，也许到周五或周六，也许到下周初，时间有限”；调解方认为美伊谈判几无进展；北约官员发言若霍尔木兹海峡7月初未开放，拟部署兵力护航。中东局势不确定性仍在上行，油价的波动也对形成干扰。短期而言，受到加息预期回升，风险偏好再次回落的影响，市场可能会承压和调整，值得注意的是，利率的回归易引发特朗普的TACO意愿去稳定市场，这会带来一定程度的TACO交易反转，不建议长期结构性看空，仍以触发阈值而引发的高波影响来看待此次回调，长期观点保持。国 债国债期货全线大涨，
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