证券发布研报称，维持家电业“推荐”评级。4月内环比走弱，内销出货-动销差收窄，库存趋势恢复良性;受中东地缘冲突影响，修复斜率短期波动，当月出货总量同比-9%。展望后续，内销旺季基数偏高，仍有不确定性，H2基数整体走低，改善有望共振，逐步筑底向上;铜铝价格仍在高位，成本约束竞争烈度，景气一阶拐点前，集中度或持续向上。当下白电估值在历史低位，龙头含注销股息率多在6%+，稳增长+高股息。证券主要观点如下：产业在线发布4月空调数据当月家用产量2,108万台，同比-5.99%，销量2,050万台，同比-9.23%，其中内销1,185万台，同比-7.09%，出口864万台，同比-12.01%，期末库存1,500万台，同比-12.29%;分厂商销量，格力同比12.22%(内销-1.61%，出口-35.71%);海尔同比-1.57%(内销-4.69%，出口+6.35%);海信同比-19.28%(内销-5.00%，出口-28.49%)。出货零售差收窄，内销良性4月内销同比-7%，弱于Q1(+1%)及排产预期(-0.5%);从基数看，25年同期内销同比+4%，环比平稳。4月推总零售量同比-14%，Q1为-13%，而26Q1内销出货量同比正增长，显著偏快;4月出货环比走弱而终端平稳，出货-动销差收窄，渠道库存边际改善，恢复良性。此外，26年内销月度节奏波动较大，平滑来看，1~4月内销出货同比-2%，25年同期为+5%，2年CAGR约+2%。后续，25年5~7月内销双位数增长，基数偏高，产业在线排产指示26年5~6月内销同比仍弱，H2或筑底向上。龙头份额提升，价格同比仍弱4月格力/海尔内销量分别同比-2%/-5%，海信/奥克斯分别-5%/-3%，头部份额多有提升。4月美的/格力内销出货量份额同比均+1pct，CR2持续第5月同比提升;美的升势延续，1~4月累计+4pct，格力Q1为-2pct，环比改善。此外，海尔/奥克斯/海信4月内销份额均小幅提升。零售端，格力晶弘持续贡献增量，4月线上零售量份额合计同比+3pct。4月推总零售均价同比-3%，Q1同比-1%，弱需求压制下，成本传导仍有限。地缘扰动外销，修复仍有波折4月量同比-12%，Q1同比-6%，环比放缓，符合排产预期(-12%);受中东地缘冲突影响，新兴市场势能仍弱，北美受通胀预期/关税影响，外需整体修复不足。后续，5月排产同比-6%
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