Company，新公司)模式，还是跨国大药企(MNC)自身，对中国早期管线的需求都呈现出强劲的增长态势。据摩根大通团队观察，MNC的高管们从2023年下半年起，便已开始高频次地来华考察管线。这种供需两旺的局面，催生了全新的、风险收益高度优化的BD模式。以恒瑞医药为例，其近日就13个临床前分子与全球药巨头BMS(百时美施贵宝)，达成首付款高达6亿美元，总金额高达152亿美元的交易。这相较于两年前行业“寒冬”时期，一个临床前资产1000-2000万美元的估值，已是天壤之别。邬峥将这种模式解读为双方风险管理的“最优解”。“对于卖家，没有后续开发的风险；对于买家，这样的首付相比动辄几十亿美元的收购，风险完全可控。”在邬峥看来，这标志着中国头部药企已从单纯的“卖产品”，进化到了“卖研发能力”的生态位，通过分散风险、提前变现，将庞大的管线资产商业化。从“海归名片”到“硬核技术”尽管出海如火如荼，但中国市场本身仍是创新药企无法忽视的基本盘。这个基本盘正面临增长的“天花板”。核心瓶颈在于支付端。国家医保作为最大的支付方，其支付能力有限，对创新药的定价压力巨大。而作为市场补充的商业保险(商保)，其发展受制于人均GDP和消费水平。“这不是一个保险政策的问题，这是一个经济实力的问题，”邬峥坦言，“大家要愿意自己掏钱去买商保，需要时间。”医保控费与商保发展缓慢，构成了国内市场闭环的瓶颈。这也解释了为何国内创新药市场虽大，但天花板却清晰可见。相比之下，“出海”寻求全球定价权和更广阔的市场，成为头部企业的必然选择。这一背景下，跨国药企在中国的生存环境也发生变化，部分产品线因规模效应不足，选择通过“反向BD”(License-in)的模式，与中国本土有强大商业化能力的企业合作，成为常态。近日，中国生物制药公告，其核心子公司正大天晴与葛兰素史克(GSK)就反义寡核苷酸(ASO)药物Bepirovirsen达成独家战略合作。据合作协议，正大天晴将负责该产品在中国内地的进口、分销、医院准入及全部推广活动，并确认全部销售收入；GSK继续作为药品上市许可持有人(MAH)，把控注册、质量、药物警戒及全球医学策略。 Bepirovirsen是目前全球临床进度最快的乙肝功能性治愈候选药物之一。2026年4月，该药已获国家药监局药品审评中心(CDE)优先审评资格。产业趋势的变迁，也深刻地重塑了一级市场的投资逻辑。
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