在袁冰看来，纯软的东西迭代太快、太陡峭，今天不错明天就可能被颠覆，所以，TCL创投更偏爱机器人这类软硬结合的赛道，“必须和硬件配合，才能更稳定，更适合长期布局”。基于更长期主义的视角，CVC在这波AI和机器人投资中，对动辄百亿元的估值，也有不一样的定义。“水动才有泡，水静止自然没泡。市场活跃，适当的泡沫是可以接受的。”袁冰并不排斥高估值，他认为创新科技本就无法用传统模型衡量，“不能只用数据计算，更多是横向比较”。他们会对比团队背景、技术水平、行业位置，在细分领域里判断估值是否合理。空心杯电机、灵巧手、关节模组，每一个细分环节都有对标，综合判断后，就能接受合理的溢价。“前沿科技投入大、风险高，过于计较估值意义不大。”袁冰回忆，早年投商汤时，公司年销售额只有千万级左右，且亏损巨大，估值却超10亿美元，“用传统企业标准看，泡沫巨大，但这是新现象，必须用新视角看待”。现在，他们内部甚至开玩笑：过去看市销率（PS）、市盈率（PE），现在则按研发投入计算估值。“新药管线的估值有风险调整后的净现值（rNPV）和市研率，硬科技尤其前沿科技为什么不能参考？”袁冰认为，AI时代需要新的估值体系，研发投入、技术壁垒、场景潜力，比当下收入更重要。AI时代CVC长啥样？如今头部CVC早已悉数入场，还有更多中小上市公司与产业集团在小试牛刀或者跃跃欲试。在AI时代，他们需要大胆跳出既有的思维框架，避免陷入“看得太懂反而不敢出手”的困境。王珺观察到，大厂毕竟人才密集、视野开阔，不容易被旧有的认知束缚，但不少中小产业方却容易陷入经验主义，越是谨慎，反而越容易错失机会。去年，王珺带着一家做了16年、市值近百亿元的上市公司老板看机器人项目。这个项目成立3年，估值50亿元，在行业里算是性价比较高的，可尽调完之后，那位老板始终下不去手，原因是不理解估值为何如此高。不过王珺也十分理解，实业起家的企业家，习惯一步一个脚印，确实不容易快速扭转心态，接受前沿科技的估值逻辑。但有意思的是，这位企业家的二代却给这个项目投下了赞成票。这种源于代际观念、视野与格局的认知差异，恰恰点明了AI时代的关键 ——传统产业的决策者，必须勇敢地解放思想、拥抱变化。王国隆认为，过去的投资逻辑相对确定：更多的是国产替代、对标竞品、计算市场份额与业绩增速。但如今AI等技术已进入无人区，创业公司靠的是底层原生技术创新，需要创造需求，构建过去从
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