新的经验证据。二、研究问题与假设：QFII与QDII制度下境内外市场波动传递的结构性转变（一）核心命题：QFII与QDII制度下境内外市场间的波动传递方向与强度变化既有研究多将QFII与QDII两种制度割裂考察，缺乏对双向开放整体框架下波动传递格局演变的系统性检验。具体而言：QFII实施后，境外资本流入是否增强了国际市场对中国内地股市的波动溢出？QDII实施后，境内资本出海是否使中国内地股市开始对外输出波动影响？两种制度协同推进过程中，波动传递的方向与强度是否发生了结构性转变？（二）待检验假设：溢出方向、市场角色与传导机制的三重变化围绕上述核心命题，本文提出三个待检验假设：第一，溢出方向假设：QFII制度实施前，中国内地市场主要扮演波动接收者角色；随着QFII制度深化，外部市场对其波动溢出持续增强；QDII制度实施后，其对外波动输出逐步显现，形成双向波动传递格局。第二，市场角色假设：中国内地市场在国际波动传导网络中的地位从边缘节点向重要参与者演进，对区域市场（如中国香港、新加坡）的波动影响力显著提升。第三，传导机制假设：QFII渠道下，风险主要由外向内传导；QDII渠道下，风险开始出现由内向外的双向传导，两种渠道的传导机制存在显著差异。三、理论模型与数据：波动溢出效应的形成机制与测量框架（一）信息传播理论信息传播理论认为，信息是驱动资产价格波动的根本因素。由于不同市场在信息处理效率等方面存在差异，新信息无法同时被所有市场反映，当一个市场因重大事件剧烈波动时，该波动蕴含的信息会扩散到其他市场，形成跨市场波动溢出。全球投资者根据观察到的市场表现更新预期并调整资产组合，引发连锁反应。（二）市场联动与传导效应市场联动描述不同市场因共同经济基本面而同向运动的长期现象，危机期间急剧放大则表现为传导效应。QFII和QDII强化了中外经济联系的制度化路径，在市场极端压力时期，投资者恐慌性抛售等行为成为波动溢出的主要驱动力，两类机制为金融传染提供了直接的资本流动通道。（三）模型设定：含跨市场传导的GARCH（1,1）均值与方差方程本文构建了一个包含跨市场波动传导的GARCH模型。该模型设定充分考虑了全球主要交易市场的时差问题，模型的均值方程用于描述市场收益率的动态过程，而条件方差方程则是在标准GARCH（1,1）模型的基础上，加入了其他市场的滞后收益率以捕捉跨市场波动溢出效应。均值方
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