发布研报称，基于大众仍表现积极&商务逐步修复&政务预计仍受损，2026年板块业绩均有望从Q2开始由负转正(环比持续向好)，进入底部拐点区间。板块筑底明确(开始有少量公司提前走出调整期)，区域酒降幅改善最为明显&后期或蓄能弹性向上，重点推荐：①筑底明确&后续季度经营向上的强α全国性酒企;②降幅收窄明显&全年前低后高的区域酒龙头;③强β标的。主要观点如下：从框架模型出发，看25年至今白酒行业状态时钟论：时针→供需模型(包含经济因子)决定产业、分针→公司性质决定企业家、秒针→企业家决定企业。行业业绩仍为超额收益主要产生来源，25年业绩增速放缓拖累收益。需求端：1)25年需求端显著下滑，行业规模小幅下滑。2)需求/动销角度—24年行业需求已面临“压力测试”，25年为近年压力最大一年。3)结构/价位带角度—大众价位韧性尽显，主流价位带下移，行业处“由量结构调整主导的头部化时代“。供给端：1)酒企产能变化多与经济相关，虽短期面临需求压力，行业产量小幅下滑，但优质产能建设项目仍在积极开展。2)当前上市酒企优质基酒/老酒的储备量一定程度上决定了下一轮竞争的先发优势。产业：25年进入“调整期底部”阶段，行业量价齐跌。质价比&存量竞争下，集中度提升驱动头部酒企增长，26年恢复性价增贡献或提升，预计26年行业将进入由头部酒企为引领的深度调整期修复阶段(价修复贡献明显)。酒企性质：当前酒企分红方案整体积极，调整期管理层保持稳定。预计随着2026年需求边际向好&股价或有积极弹性表现，回购&增持增速或放缓，而在分红率方面或仍有较多积极方案将持续出台。另外，随着外部环境或发生趋势性变化，酒企管理层的正常流动&管理制度的日益健全或带来更多积极效应。基于大众仍表现积极&商务逐步修复&政务预计仍受损，2026年板块业绩均有望从Q2开始由负转正(环比持续向好)，进入底部拐点区间。复盘13-15年：PE先于EPS拐点外部政策的出台及安全事件的曝光为13年行业进入调整期的导火索，内部失衡使得、价格、渠道调整为必然结果。在本轮行业深度调整中，①多数高端酒企均“量价齐跌”，其中高端酒受益于强经营能力，即使在14年/批价被迫回落后，仍实现向上稳定，但前期渠道管控能力较弱的酒企则损伤最大，经销商大面积退出，以次高端酒为甚;②多数
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