期满后，相关机构将全面停止通过境内网站、交易软件及配套服务器向境内投资者提供交易服务。这意味着平台此前还能保留的佣金、融资利息、换汇服务、账户管理等存量收入，会进入逐步衰减阶段。对三家券商（核心股）而言，最关键的影响并非一次性罚款，而是内地客户业务的现金流曲线开始向下。互联网券商（核心股）的商业模式高度依赖活跃交易。只允许卖出，不允许买入，交易频率自然下降；不允许新增入金，客户资产规模也会逐渐缩水；平台无法继续围绕这批客户做财富管理、融资融券、期权、基金和结构化产品扩展，后续收入弹性大幅降低。这才是资本市场真正担忧的部分。四、富途和老虎估值逻辑彻底改变从经营数据看，富途和老虎并非经营不佳。富途2025年全年收入达到228.5亿港元，同比增长68.1%；非 GAAP 净利润达到116.5亿港元，同比增长101.9%。截至2025年底，富途旗下平台 Futubull 和 Moomoo 注册用户合计2918万，证券账户数595万，有资产客户337万。富途披露的2025年四季度数据还显示，截至2025年12月31日，客户资产达到1.23万亿港元，同比增长65.9%；2025年全年总交易额达到14.68万亿港元，同比增长89.4%。老虎证券母公司 UP Fintech 2025年全年收入为6.121亿美元，同比增长56.3%；净利润达到1.715亿美元，客户资产余额约608亿美元。这些数字说明，互联网券商（核心股）的用户基础、交易活跃度和盈利能力仍然可观。问题在于，资本市场定价看的是未来增长来源。过去富途和老虎的估值框架，通常包含三个预期：一是中国内地高净值和年轻投资者继续向海外资产配置；二是港美股交易需求带来高频交易收入；三是平台在交易基础上延伸至财富管理、融资融券、衍生品、现金管理和全球化业务。现在第一个预期被大幅削弱。内地客户业务从增长来源变成待清退资产，投资者自然会下调估值中枢。市场已经有所反应。原始材料显示，截至2026年5月22日盘中，富途股价为123.86美元，5日下跌12.47%，20日下跌19.67%，年初至今下跌23.36%；老虎证券股价为5.84美元，5日下跌9.88%，60日下跌27.90%，年初至今下跌38.91%。股价调整反映的并非短期情绪，而是估值模型的重写：未来富途和老虎还能不能延续过去的成长性，要看海外本地化业务能否真正撑起第二曲线。五、海外
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