损状态。财报显示，2025年，实现总营业收入7.24亿元，同比增长131.9%；经调整年内净亏损31.82亿元。MiniMax同期总营业收入为7903.8万美元，同比增长158.9%；经调整净亏损为2.5亿美元。一边是市值大涨，一边是仍然亏损，这引起了市场的关注：应如何看待大模型企业的估值？对此，受访专业人士表示，在评估大模型厂商时，不能简单套用成熟互联网公司的标准。但也应注意，当前大模型厂商的估值中，存在上市标的稀缺、流通盘有限等因素带来的阶段性溢价。基于此，有券商分析师认为，随着后续阶跃星辰等大模型厂商赴港上市，以及解禁期的到来，已上市厂商估值会面临考验。后续大模型厂商的价值将取决于其技术领先性能否持续，以及能否将技术优势转化为坚实的商业成果。有AI企业高管认为，从资本效率看，中国公司以远低于海外的融资额，打造出了性能较强的大模型。而OpenAI、Anthropic等海外头部厂商还未上市，估值已达数千亿美元，相较之下中国大模型公司“不算贵”。谈及互联网大厂与大模型厂商市场表现之间的落差，中国互联网行业研究主管方锦聪分析称，买大模型厂商就是买AI的前景。传统的互联网大厂有一些低增长的传统业务，对估值形成“拖累”，包括电商、外卖等。而且，从透明度方面看，一些互联网大厂的AI业务收入与云服务、广告等传统业务深度捆绑，并未进行独立分拆披露，很难单独估值。此外，两者的资产和运营模式也存在差异。互联网大厂在数据中心、物流等实体设施上须进行千亿级规模的持续投资，而大模型厂商相对更“轻”。在技术快速迭代的背景下，市场认为后者业务调整与转型更为灵活，因而愿意给予其更高的估值溢价。在具体的估值方法上，证券中国互联网行业分析师熊玮认为，大模型厂商的估值方法与互联网厂商并不相同，大部分采用Price/ARR(年化收入)的方法(预计单月能产生的年化收入多少，再乘以价格倍数)。而互联网大厂还是看盈利。“通常而言，大模型厂商的估值会更高。”熊玮说。而从成长性角度出发，大模型厂商的潜力值得看好。熊玮认为，大模型厂商的收入体量增长较快，商业化进展带来的巨大收入，会帮助消化相应的估值。方锦聪表示，从未来获得超额收益的角度来看，最有潜力的一定是大模型厂商，可能会是10到30倍的增长，“但前提是选对标的”。
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