价格传导两条主线：工业金属（铜、铝、锂），化工（核心股）（AI上游材料、炼化等），能源补库与其他（核心股）大宗品安全库存构建周期的受益品种（油运、干散货）。第二，能源价格中枢上移（油、煤炭（核心股），锂电、风光）；第三，产能周期见底，随着后续全球工业需求回暖将迎来高弹性的商用车、电网设备、纺织制造、电子化学品等。风险提示：国内经济修复不及预期，海外经济大幅下行。报告正文1基本面带来的极致分化，寻找下一个路口近期市场高位震荡中呈现出一定的缩圈特征：无论是上涨个股数量占比，还是上涨行业数量占比均是4月反弹以来的最低位。极致分化下，科技开始尝试从主航道往其上游和周边扩散以寻找阻力更小方向。市场分化的背后，是极致的基本面分化：（1）从市场面看，TMT指数相较于中证红利的相对收益已经超过了2026年初的水平，创历史新高。同时，无论是成交额占比还是换手率，TMT指数相较于中证红利的差异，已经达到了2011年以来的99%历史分位数水平。（2）然而，当前估值分化并不算极端，尚未达到2025年Q3的水平，距离2025年中和2020年中的历史极值仍有较大的差距，意味着TMT板块的盈利景气仍是分化的重要支撑，未来风格演绎核心不在于贴现率变化，而是分子端基本面景气的趋势以及是否扩散，这也意味着科技的扩散更应该关注基本面的传导（比如从投资链内部往上游），而非逻辑与主题轮动（例如转向其他（核心股）科技主题）。另外一侧，从跨市场相关性来看，本周美股、MSCI全球股指与美债收益率、油价的相关性相比于此前的正相关，重新回到了负相关的特征，通胀与货币政策的考量可能正在重新回到视野。2 两个闸门，6月见分晓随着市场对宏观交易的敏感度上升，市场定价也开始进入关键窗口期，后续有两个变量值得重点关注：（1）4月美联储FOMC会议纪要以及以沃勒为代表的委员表态均偏鹰派，而面对上升的通胀压力，如5月标普制造业PMI的通胀分项继续攀升，市场开始定价2026年美联储将加息纳入政策选项的可能性。本周沃什正式出任新任美联储主席后，其是否将控通胀作为货币政策的优先事项，甚至转为加息则需要持续观测，这也将成为影响美元利率和全球风险资产定价的重要变量。（2）当前霍尔木兹海峡流量恢复较为缓慢，全球供应链压力正在不断攀升，并正在向制造业进行传导。5月美国和欧洲的供应链交付时间继续延长，同时投入成本也出现了大幅上涨，尤其是欧洲的经济
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