基本面则面临更大的压力。美联储的货币政策闸门和霍尔木兹海峡的闸门，将在6月形成交汇。如果后续海峡能够迎来开放，对全球顺周期资产而言，将构成较为积极的定价变化。供应链压力的缓解，不仅有助于降低成本端约束，也可能推动此前因能源短缺和物流瓶颈而被压制、甚至只能通过需求破坏来完成平衡的实际需求重新修复。目前我们可以看到美国AI投资正在向更广泛的制造业领域扩散，最近几个季度美国中小企业的资本开支开始出现底部边际修复的迹象，全球补库周期的开启，将与科技的上游需求一起对实物资产形成共振，出现去年4季度HALO交易的概率将上升。此外，对能源链相关资产而言，原油消费在经济中可能逐步回归常态，叠加补库需求的释放，原油及油运相关资产的定价环境也将更加有利。当然，另外一种可能是海峡的关闭最终也关闭了美联储货币政策的闸门，最终也会对当下景气资产形成潜在冲击。值得一提的是，在全球供应链压力上升的背景下，中国出口的相对韧性值得关注。得益于能源供给稳定和供应链优势，4月出口同比继续增长；结构上，除了集成电路等科技产品保持较强表现外，以新能源相关设备为代表的资本品外需同样亮眼。另外，从能源侧来看，中国原油进口来源更加多元，同时可以看到2010年以来燃料油、煤油等成品油的全球出口份额持续提升，这也体现出中国炼化产能在全球能源供应链中的价值。而后续全球能源补库周期的有望开启，对中国炼化体系的加工能力同样具备积极意义。3 原油：美伊冲突下，供需格局的新变化值得关注值得关注的是，不同于过去几年原油供给过剩的格局，美伊冲突导致原油面临产能受损风险，当前原油的供需格局开始出现一些新的边际变化，并可能推动油价中枢出现上移。一方面，供给端上：（1）全球油气勘探投资不足、勘探井数量下降、新发现的大型常规油气资源减少。过去10年全球油气勘探投资维持低位，大概是2013年高峰时期42%的水平，这将会限制未来的供应能力。（2）从产能来看，美伊冲突导致OPEC产能受损，短期可恢复的剩余产能接近于0，而美国钻机数量近年来持续下降，目前处于相对低位。即便是霍尔木兹海峡迎来开放，产量的修复可能也会较为缓慢。另一方面，从库存的视角来看，自从4月下旬以来全球石油库存正在加速去化。当前OECD国家的石油商业库存已经快要接近2022年3月的最低水平，而根据EIA的预测，即便是6月份霍尔木兹海峡逐步迎来开放，但较为缓慢的供给修复可能使得石油
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