库存率先经历一波去库，真正的补库可能需要等到年底。值得一提的是，届时OECD和OECD（剔除美国）的石油商业库存均下降至2003年以来的最低水平，而以石油商业库存/石油消费需求进行衡量，即便是按照EIA所预期的石油补库节奏进行测算，2027年底该数值也仍低于历史中枢水平。此外，美国方面，美国原油出口的增加也使得近期美国商业原油和战略储备库存正在去化。而随着供给端的修复，当前相较于历史相当需求水平下更低的原油库存，叠加供给体系的脆弱性使得全球经济体未来更倾向于持有更多的实物资产以增强自身抵御风险的能力，预计后续原油的补库周期仍具备持续性。4观测两个闸门的变化，等待实物资产的宏观与产业共振时点当前，一侧是海峡的持续关闭冲击了全球脆弱行业，现在正通过货币政策和政治影响，向最有韧性的部门施加影响；另外一侧，是最具景气的产业正在将景气度向传统行业扩散。如果当霍尔木兹海峡重新通航，景气扩散与经济修复将是全球顺周期资产与实物资产的最强共振；如果海峡持续关闭最终导致货币政策变化，则是全球风险资产反弹的终结。6月，权益市场将在迎来答案。我们以乐观思维作如下推荐：第一，关注宏观修复与AI人工智能投资往传统经济部门的扩散和价格传导两条主线：工业金属（铜、铝、锂），化工（核心股）（AI上游材料、炼化等），能源补库与其他（核心股）大宗品安全库存构建周期的受益品种（油运、干散货）。第二，能源价格中枢上移（油、煤炭（核心股），锂电、风光）；第三，产能周期见底，随着后续全球工业需求回暖将迎来高弹性的商用车、电网设备、纺织制造、电子化学品等。5 风险提示国内经济修复不及预期：如果后续国内经济数据超预期走弱，那么文中对于基本面改善带来的资本市场预期修复的假设也就不适用。海外经济大幅下行：如果海外经济超预期下行，那么全球制造业共振修复可能会暂停，实物资产需求也会放缓。



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