母端问题在这一过程中依然悬而未决，但科技巨头亮眼业绩和强劲产业趋势的分子端验证，能够带领科技资产顶着分母端压力逆风上涨。总结而言，对于本轮AI行情，虽然短期分母端有所波折，但分子端的景气和产业趋势的验证更加重要。当前来看，市场对于科技成长资产分子端景气的共识正在进一步加强，而对于分母端流动性对科技成长行情的影响整体持中性态度，更多认为影响更偏短期、偏结构。根据我们5月20日至22日的新一轮机构投资者调查的结果来看：一方面，市场对于科技成长资产分子端景气的共识正在进一步加强：5月认为未来一个月成长风格占优的投资者占比较4月进一步上升（5月53.8% vs 4月48%），对应看好未来一个月主线是AI、先进制造的投资者占比也较4月进一步提升，表明经历了此前一轮业绩和产业趋势验证之后，市场对科技成长景气的共识更强。另一方面，多数投资者对于美债利率上升、大型公司IPO等流动性的压力对科技成长行情的影响持中性态度，整体偏短期、偏结构：认为美债利率上行对国内AI行情明显利空的投资者仅占14.6%，大部分观点还是认为影响可控、偏结构，还有22%投资者认为产业趋势主导下无明显影响。针对大型科技公司IPO对市场的影响，大多数投资者认为虽然短期会造成一定的资金分流压力，但并不构成行情见顶的信号，更有近一半的投资者认为IPO对于科技板块情绪的提振作用会大于资金分流的压力。因此，对于这一轮AI行情而言，分母端并不是决定行情是否终结的核心矛盾、且短期影响也整体可控，关键还是要判断分子端景气如何指引这一轮大的产业行情。二、AI行情存续：一个分子端的重要观测指标那么，对于分子端这个主要矛盾，什么指标能帮助我们简单有效的跟踪盈利与产业趋势，并对行情存续给出前瞻性判断？对于本轮AI行情，我们试图通过历史复盘寻找分子端指引行情的规律，并给出一个重要观测指标。历史复盘来看，一轮产业趋势行情能否持续演绎的核心是g>0，即利润增速不能放缓，利润增速高点的确认往往对应股价的拐点。从00年科网泡沫行情中微软的股价表现来看，2000年微软股价迎来见顶，核心是净利润增速见顶的确认。因此，对于后续AI行情的持续性，核心还是要观察是否能够保持景气加速。从核心美股与A股AI硬件厂商的最新业绩看，当前均能够验证景气加速的状态。从本轮全球AI硬件厂商的业绩源头出发，北美云厂商资本开支作为核心引擎，是本轮AI硬件行情能否持
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