续的一个重要观测指标：首先，本轮北美云厂的资本开支扩张周期，拉动了全球AI硬件厂商业绩的向上周期。费城半导体（核心股）指数预期净利润增速与北美云厂CAPEX增速强相关。其次，费城半导体（核心股）指数收盘价与其净利润增速相关性较强。也即我们此前所说的g决定股价走势，利润增速高点的确认往往对应股价的拐点。因此，北美云厂Capex同比作为全球AI硬件厂商预期净利润增速的同步指标，是本轮AI硬件行情斜率和拐点的重要观测变量。一方面，资本开支加速度决定行情斜率，资本开支增速上行，则往往带动行情加速。今年4月以来全球AI硬件的加速上涨，本质上是北美云厂商Capex集中上修后，全球算力（核心股）需求加速度仍然能够维持的确认。另一方面，行情大的拐点将来自于资本开支增速趋势性放缓的确认。2022年全球半导体（核心股）股价下行，本质上是2021年云厂资本开支增速顶部确认、进而带动业绩增速见顶后，行情迎来了大的拐点。当前来看，未来几年北美云厂资本开支仍然随着时间的推移不断上修。因此，后续观察行情斜率和拐点的关键，在于各个业绩期资本开支上修趋势能否持续兑现，进而推动实际资本开支增速持续上行。三、配置上，三条应对思路最后，在配置上，在AI行情分子端景气共识愈发凝聚、而分母端流动性等压力整体可控的当下，我们当前更建议继续坚守景气最具确定性的方向，以及围绕AI主线内部轮动扩散进行布局，而非通过降低仓位或系统性高切低作应对。继续建议三条应对思路：1）以长打短，坚守AI内部景气最具确定性的方向；2）强势主线作轮动扩散，以我们持续跟踪的拥挤度+海外映射+投资者调研为核心抓手，围绕AI内部挖掘细分机会；3）AI之外，出海链尤其是新能源、高端制造是另一条值得关注的主线方向。具体方向上，核心结论：1、对于光、PCB为代表的北美算力（核心股）链需要再一次提高重视。一方面6月新一轮业绩披露期临近后景气投资有效性再度提升，另一方面拥挤度已得到充分消化，当前兼具胜率与赔率。2、对于国产半导体（核心股）产业链，短期等待拥挤度消化，中长期作为景气边际变化最大的方向，仍具备较强的共识。内部，可以率先关注CPU、晶圆代工、功率半导体、端侧芯片等相对海外仍有进一步上涨空间的方向。3、对于当前拥挤度不高+市场扩散共识较强的AIDC基础设施环节（电力电网、光纤光缆、算力（核心股）租赁等）可以提升重视度。4、AI之外，结合拥挤度与
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