业竞争加剧、新品推广不及预期、品牌力受损等。贵州茅台诚通证券——2025年年报及2026年一季报点评：顺势出清舒缓压力，巩固优势稳健前行茅台25年营收首降，26年一季度单季已恢复增长：  公司公布2025年年报实现营收1688.38亿元/-1.21%，净利润823.20亿元/-4.53%；25Q4实现营收411.50亿元/-19.35%；归母净利润176.93亿元/-30.34%。2025年毛利率91.18%/-0.75pct；销售费用率4.22%/+0.98pct；管理费用率4.95%/-0.53pct；净利率50.53%/-1.75pct。2025年进入12月，酒全线产品市场价格波动加剧，渠道稳定性和韧性压力大增。公司果断停止向渠道分销产品，稳住了市场的“基本盘”。2025年经营活动现金流净额615.22亿元/-33.46%，渠道库存去化进入深水区。  公司2026年Q1实现营收547.03亿元/+6.34%；归母净利润272.43亿元/+1.47%。公司毛利率89.76%/-2.21pct。两费方面，销售费用率2.94%/+0.03pct；管理费用率3.39%/-0.34pct。净利率52.22%/-2.67pct。茅台终端价格体系松动后促销加码稀释毛利。  主动调控效果显现，2026Q1茅台/系列酒收入增速企稳并恢复正向增长  2025年茅台单季销售收入增速9.70%/10.99%/7.26%/-19.68%，系列酒Q1/Q2/Q3/Q4单季销售收入增速分别为18.30%/-6.53%/-34.00%/-17.02%，2025年系列酒单季承压率先回落，四季度末公司主动出手稳市场，2026Q1茅台/系列酒收入增速分别回升至5.62%/12.22%。公司建立了以渠道库存、存销比、售罄率等关键指标为主的渠道韧性评价模型，春节期间，茅台1935酒和茅台王子酒市场动销加快。公司最新业绩说明会表示，公司产品的渠道库存处于良性健康水平。  行业整体承压仍在探底中，茅台主动建立以市场为导向的定价机制灵活应对市场需求  国家统计局发布2025年全年产量354.9万千升，同比下降12.10%；结合中国酒业协会行业统计，2025年上半年规模以上企业887家，较2016年峰值1578家，十年减少近半。市场竞争激烈，行业探底仍未结束。  2026年，公司启动市场化改革的“元年”，一系
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